1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|阿特斯（688472）国际化优势显著，光储出海空间广阔国际化优势显著，光储出海空间广阔 2025年03月03日2025年03月03日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/36 随着光储平价进程的推进，用电需求及新能源渗透率提升，供给侧竞争加剧阶段国内市场盈利有所下滑，欧美等海外光伏及储能市场仍有望具备较高的需求增速及盈利能力；公司作为股权结构、产能布局、渠道建设等方面高度国际化的光储头部企业，有望充分受益于海外市场的高景气度。公司光伏组件业务盈利

2、能力有望迎来拐点，储能业务海外出货有望大幅增长，整体业绩有望高增，维持“买入”评级。张磊 李灵雪 梁丰铄 SAC：S0590524110005 SAC：S0590524120001 SAC：S0590523040002 mXjVqRtRmPtOoQbRdNaQsQqQmOsPeRqQnOkPrRqM6MnNvMxNmOnRNZqRtM请务必阅读报告末页的重要声明 2/36 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 阿特斯(688472)国际化优势显著，光储出海空间广阔 行 业：电力设备/光伏设备 投资评级：买入（维持）当前价格：11.02 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,6

3、88/1,382 流通 A 股市值(百万元)15,228.65 每股净资产(元)6.16 资产负债率(%)65.94 一年内最高/最低(元)16.69/8.84 股价相对走势 相关报告 1、阿特斯（688472）：2024 半年报点评：组件业务稳健经营，储能进入高增通道2024.08.26 2、阿特斯（688472）：业绩稳健增长，海外优质市场具备先发优势2024.05.09 投资要点 我们为什么看好阿特斯？随着光储平价进程的推进，用电需求及新能源渗透率提升，供给侧竞争加剧阶段国内市场盈利有所下滑，欧美等海外光伏及储能市场仍有望具备较高的需求增速及盈利能力；公司作为股权结构、产能布局、渠道建设

4、等方面高度国际化的光储头部企业，有望充分受益于海外市场的高景气度。光储行业海外需求有望持续提升光伏市场，2024Q1-3 美国光伏装机 29.8GW，同比增长 62.8%，需求增速高于国内；随着政策端督导供给收紧，我们认为组件价格有望随着 2025H1 招标起量而有所回弹。储能市场，2024 年 1-10 月，美国大型储能新增装机 7.75GW，同比增长 75%；2025 年在降息及关税预期的推动下，美国储能装机有望进一步高速增长；高新能源占比的刚性需求推动欧洲大型储能需求提升；我们预计 2025 年中美欧及新兴市场储能需求共振，全球新增装机有望同比增长约 52.2%。公司国际化业务优势显著在

5、股权结构上，公司第一大股东为母公司加拿大 CSIQ，有望规避各类海外贸易政策限制。在产能布局上，公司在美国、泰国具备在产及在建的 N 型电池片及组件产能，美国本土的优质新能源产能较稀缺，且有望获得溢价，公司先手布局有望充分受益。在渠道建设上，据 ENF 统计，与其他头部光伏组件企业相比，公司在美国、日本、巴西等地的经销商数量处于领先位置，在欧洲、澳大利亚、印度等重要光伏市场均有较深度布局。盈利有望高增，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 461.6/531.2/686.1 亿元，同比增速分别为-10.0%/15.1%/29.2%，归母净利润分别为 22.9/38

6、.0/56.2 亿元，同比增速分别为-21.1%/66.0%/47.8%，EPS 分别为 0.62/1.03/1.52 元/股，3 年 CAGR 为24.6%。可比公司 2025 年平均 PE 为 14 倍，鉴于公司北美高价市场前瞻布局，储能业务高速发展打造第二成长曲线，2024Q1-3 盈利能力相对可比公司具备优势，同时参考 FCFF 绝对估值结果每股价值 14.40 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：海外贸易政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）47536 51310 46161 5