【公司研究】永泰能源-首次覆盖报告：生产经营正常稳定债务重组正稳步推进-20200629[21页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 06 月 29 日 永泰能源（永泰能源（600157.SH） 公用事业公用事业/电力电力 生产经营正常稳定，债务重组正稳步推进生产经营正常稳定，债务重组正稳步推进 永泰能源永泰能源首次覆盖报告首次覆盖报告 公司深度公司深度 融资环境偏紧导致公司突发债务危机融资环境偏紧导致公司突发债务危机 从 2016 年开始，随着内外部环境的转变，在金融去杠杆、严监管背景下， 公司融资环境急剧恶化，再加上公司负债规模和整体负债率较高，公司流动 性出现暂时性困难。2018 年 7 月 5 日，永泰能源发行的 2017 年度第四期短 期融资券构成实质性违约，也触发了公司其他债

2、券交叉保护条款，导致公司 直接融资渠道关闭，流动性危机出现，从而造成了公司层面的债务危机。 积极应对债务危机，债转股积极应对债务危机，债转股+债权延期债权延期+238 亿元亿元非核心资产处臵非核心资产处臵 出现债务危机后，公司积极采取各种举措化解风险。债委会迅速成立并采取 了一系列救助帮扶措施使得公司正常生产经营稳定，较好的保持了公司经营 造血能力。目前债务重组初步方案为通过实施债转股、债权延期、降低企业 财务成本等措施帮助企业降杠杆。公司还迅速制定了 238 亿元的资产出售计 划，目的是出售和盘活不能产生现金流的存量资产，降低负债率。 公司生产经营公司生产经营正常正常稳定，稳定，重大项目持续

3、建设重大项目持续建设 近几年公司正常经营并没有停滞，生产经营正常有序，项目建设持续推进。 公司经营活动现金净流量逐年上涨，2019 年达到了 51.69 亿元。公司此前规 划的重大项目仍然在持续建设，华瀛石化项目于 2019 年 10 月试运营；2020 年 1 月南阳电厂 1 号机组正式投入商业运营， 2 号机组预计于 2020 年年底投 运；华晨电力二期 240 万千瓦燃机热电联产机组预计 2020 年下半年投入 商运；丹阳 2 台 10 万千瓦燃机热电联产机组预计将于 2021 年投产运营。 能源领域煤炭、电力和石化三大板块持续发力能源领域煤炭、电力和石化三大板块持续发力 公司优质煤炭资

4、源丰富，电力向清洁能源、热电联供拓展，石化板块项目区 域优势明显、项目资质稀缺。公司在产的主焦煤及配焦煤煤矿总产能规模为 975 万吨/年； 正在运营的发电装机容量 909 万千瓦， 规划及在建装机容量 332 万千瓦，总装机容量 1,241 万千瓦；华瀛石化项目于 2019 年 10 月试运营。 盈利预测、 估值与评级盈利预测、 估值与评级： 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.03、 0.04 和 0.04 元，当前股价对应 PE 分别为 44.2、32.2、28.3 倍。考虑债务重组尚 未落地，首次覆盖给予“中性”评级。 风险风险提示提示：债务重组失败，煤价大幅下跌

5、，项目建设不及预期，石化项目债务重组失败，煤价大幅下跌，项目建设不及预期，石化项目 盈利不及预期，融资环境恶化盈利不及预期，融资环境恶化 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 22,327 21,187 21,370 22,009 22,674 增长率(%) -0.3 -5.1 0.9 3.0 3.0 净利润(百万元) 66 140 351 482 549 增长率(%) -89.1 112.6 150.4 37.3 13.8 毛利率(%) 26.5 29.6 30.8 31.5 31.8 净利率(%) 0

6、.3 0.7 1.6 2.2 2.4 ROE(%) 0.6 1.0 2.4 3.2 3.5 EPS(摊薄/元) 0.01 0.01 0.03 0.04 0.04 P/E 235.6 110.8 44.2 32.2 28.3 P/B 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 6 月 24 日 中性中性（首次首次评级评级） 邱懿峰（分析师）邱懿峰（分析师） 010-69004648 证书编号：S0280517080002 市场数据市场数据 时间时间 2020.06.24 收盘价(元)： 1.25 一年最低/最高(元)： 1.16/1