芯源微-涂胶显影设备国产“破局者”前道产品持续完善打开成长空间-20220223（29页）.pdf

1、芯源微（688037） 证券研究报告公司研究专用设备 1 / 31 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 涂胶显影设备国产“破局者” ，前道涂胶显影设备国产“破局者” ，前道产品持续产品持续完善完善打开成长空间打开成长空间 增持（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 329 829 1,356 1,934 同比（%） 54.3% 152.0% 63.7% 42.6% 归母净利润（百万元） 49 77 143 219 同比（%） 66.8% 58.1% 85.2% 53.

2、5% 每股收益（元/股） 0.58 0.92 1.70 2.61 P/E（倍） 232.24 147.17 79.48 51.78 投投资要点资要点 本土本土涂胶显影设备涂胶显影设备龙头龙头，业绩进入高速增长期，业绩进入高速增长期 公司主营业务覆盖光刻工序涂胶显影设备、单片式湿法设备等，其中涂胶显影设备成功打破国外垄断， 已广泛应用于后道先进封装、 化合物半导体、MEMS、 LED 芯片制造等行业， 并积极拓展前道领域， 下游覆盖上海华力、长江存储、台积电、华为、长电科技等主流客户群体，驱动公司业绩进入高速增长期： 收入端：收入端： 2016-2020 年公司营收 CAGR 为 22.18%，

3、 2021Q1-3实现营收 5.47 亿元，同比+158.20%，收入规模加速扩张；利润端：利润端：2016-2020年公司归母净利润CAGR高达77.41%， 远高于同期收入端增速，盈利水平明显改善，2020 年净利率达到 14.85%。截至 2021Q3，公司在手订单达到 13.31 亿元，将保障短期业绩延续高速增长态势。 半导体设备半导体设备行业行业景气度延续，涂胶显影设备国产替代空间广阔景气度延续，涂胶显影设备国产替代空间广阔 涂胶显影设备是集成电路产业核心装备，受益本土半导体设备行业的景气度延续，涂胶显影设备市场规模稳步提升：前道：前道：2021 年全球市场规模约 38.12 亿美元

4、，在全球晶圆产能东移的大背景下，SEMI 预估 2021-2022年全球新建 29 座晶圆厂中，将有 8 座位于中国大陆，短期将催生大量涂胶显影设备需求；后道：后道：2021 年全球市场规模约 0.98 亿美元，明显低于前道，但随着本土先进封装渗透率快速提升，仍具备较大成长弹性。涂涂胶显影设备市场高度集中， 日本胶显影设备市场高度集中， 日本 TEL 一家独大，一家独大， 国内国内市场份额高达市场份额高达 91%，公司已取得产业化突破，公司已取得产业化突破，国内国内市场份额约为市场份额约为 4%，国产替代空间，国产替代空间广阔广阔。 前道产品线持续丰富前道产品线持续丰富完善完善，公司成公司成长

5、空间长空间不断打开不断打开 在在巩固现有巩固现有产品竞争优势产品竞争优势的基础上的基础上，公司积极，公司积极丰富丰富前道涂胶显影前道涂胶显影&清洗设清洗设备备产品线产品线，成长，成长空间持续打开空间持续打开。涂胶显影涂胶显影设备设备：1 1）基于在后道领域累积的小尺寸技术，公司积极拓展 OLED、功率器件、化合物半导体等新应用领域；2 2）公司持续加大前道研发力度，现已陆续获得上海华力、长江存储、武汉新芯、中芯绍兴等客户订单。2021 公司募投项目重点加码前道涂胶显影，向先进制程产品延伸，将彻底打开公司在涂胶显影领域的成长空间。清洗设备：清洗设备：公司已研发出前道 Spin Scrubber

6、单片式物理清洗机，并成功实现进口替代， 并加码单片式化学清洗机， 有望成为第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.92、1.70 和 2.61 元，当前股价对应动态 PE 分别为 147、79 和 52 倍。作为本土稀缺的涂胶显影设备供应商，公司积极拓展前道领域，叠加清洗设备逐步导入，公司成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：下游客户资本开支不及预期、新品研发及产业化进展不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦加剧、客户集中度较高等。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 135.00