【公司研究】永辉超市-深度跟踪报告：大卖场高速扩张小业态、到家业务创新迭代-20200114[26页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 大卖场高速扩张， 小业态、 到家业务创新迭大卖场高速扩张， 小业态、 到家业务创新迭代代 永辉超市（601933）深度跟踪报告2020.1.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐晓芳徐晓芳 首席商业零售 分析师 S1010515010003 联系人：郭韵联系人：郭韵 2019 年，永辉大卖场业务保持高速扩张（新开大卖场年，永辉大卖场业务保持高速扩张（新开大卖场 167 家、并购百佳门店家、并购百佳门店 38 家），同店家），同店销售销售增速良好（预计在增速良好（预计在 3%左右）；小业态左右）；小业态 mini 店、到家业务探索遇店、到家业务探

2、索遇 到困难。创新到困难。创新-反思反思-纠偏纠偏-执行，是永辉的企业文化与核心竞争力。执行，是永辉的企业文化与核心竞争力。2020 年，在总年，在总 结结-反思反思-调整的基础上，预计调整的基础上，预计永辉永辉仍将保持高速展店、小业态仍将保持高速展店、小业态&到家业务探索、精到家业务探索、精 细运营和供应链提效；而用户数字化将是公司的长期战略细运营和供应链提效；而用户数字化将是公司的长期战略重点之一重点之一。 大卖场：自主展店大卖场：自主展店+并购，份额快速提升。并购，份额快速提升。根据 Euromonitor 数据：2019 年， 我国超市行业零售额预计达 3.1 万亿元， 同比+0.7%

3、； 大卖场零售额预计达 6,300 亿元，同比-2.9%。超市业态，高线城市存量整合，低线城市结构性增量机会显 著。生鲜优势、强执行力、激励机制推动永辉大卖场高速扩张。2019 年，永辉 超市/大卖场零售额市占率有望提升至 2.5%/13.6%。 Mini 店店&到家业务：顺应消费趋势，沉淀消费者数据。到家业务：顺应消费趋势，沉淀消费者数据。截至 2020 年初，永辉 mini 店 576 家，由于消费客群/选品/定价策略/供应链/人员分工等与大店逻辑不 同，mini 店目前仍在探索迭代中，盈利情况不佳；2020 年以门店调整为主。永 辉到家业务线上入口包括永辉生活/永辉买菜/京东到家/小程序

4、等， 线下网点包括 大卖场全仓（重点发展）/半仓/mini 店/卫星仓等。 投资业务：服务长期战略，业绩扰动较大。投资业务：服务长期战略，业绩扰动较大。纵向供应链投资包括国联水产/星源 农牧/闽威实业/湘村股份/达曼国际等，虽整体盈利不佳但对供应链效率的提升、 商品的丰富、供给的稳定起到重要作用。横向投资：在供应链/中台系统/文化融 合方面实现突破前，或适度放慢横向投资速度。云创：永辉生活门店约 475 家/ 超级物种 87 家/永辉生活 APP MAU 在 250300 万；鉴于亏损严重，预计 2020 年将进行重大变革。彩食鲜：B2B 业务处于发展快车道，如何在业务拓展和亏 损间取得平衡是

5、关键。 未来方向：未来方向：超市全业态、全场景，消费者数字化拓展商业模式。超市全业态、全场景，消费者数字化拓展商业模式。市场集中度、 区域加密空间广阔，预计公司将保持大卖场高速开店、试水小业态、择机并购。 双线场景的融合、消费者数据的开发利用决定着未来超市商业模式的演进，永 辉长于“货”&线下“场”景，弱于线上“场”景，而“人”-消费者数字化尚 处起步阶段。线上场景既是业务经营的重要目标，也是获取消费者画像的最重 要途径，自有 APP 是沉淀消费者数据的载体。预计公司在线上场景、消费者数 字化方面将坚定探索。 风险因素：风险因素：创新业务培育侵蚀业绩；到家业务战略明确，但实现路径尚不清晰。 投

6、资建议：投资建议： 预测公司 2019/20/21 年净利润分别为 21.7 亿/29.6 亿/39.2 亿元， 同 比+46.6%/+36.3%/+32.6%， 对应 EPS 分别为 0.23/0.31/0.41 元。 当前市值 785 亿元对应 2020 年 PE 27x；参照家家悦等同业的估值水平，给予公司 2020 年 32x PE，对应市值 950 亿元，对应目标价 9.9 元；维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 58,591 70,517 85,403 103,680 119,010 营业收入增长率 1