1、敬请参阅最后一页特别声明1 公司简介 古茗为中国现制茶饮第二大品牌，根据灼识咨询，23年行业 GMV 市占率 9.1%。25 年 2月公司于港交所 IPO，发行 1.82亿股，发行价 9.94港元/股，募资净额 17.2 亿港元，主要用于数字化（25%）、供应链（25%）等。25E拟特别派息 20亿元，承诺常规年度分红不低于当年纯利 50%，对应最新 25E/26E 股息率（下限 7.4%/3.9%,25E 含特别）。投资逻辑 茶饮品牌分化加剧、行业边际现净出清，公司韧性优于同业茶饮品牌分化加剧、行业边际现净出清，公司韧性优于同业，格局改，格局改善善望加速成长望加速成长。24 年行业竞争竞争加

2、剧，古茗 24Q1-3店均 GMV-4.4%、明显好于同业（多个头部品牌双位数下滑）。24 年 11月开始国内茶饮门店数月环比增速转负，龙头品牌开始提价、价格战趋缓。产品产品平台化开发，上新快、紧抓热点、质价比高。平台化开发，上新快、紧抓热点、质价比高。产品上新快（23年 130款），善于捕捉热点、质价比高，如抓住轻乳茶品类热度（24Q1-3奶茶单店出杯量+17%），定价较竞品低、更多客制化选项，质价比突出；传统优势品类果茶鲜果占比高、口味稳定。供应链布局深入，供应链布局深入，有效控制成本、有效控制成本、保障保障出品出品稳定性稳定性。产地直采+规模优势控制成本和出品；自建工厂生产茶叶拼配、混合

3、果汁，4Q24 诸暨新工厂投产，预计自产比例将进一步提升。自营仓储物流，3Q24 公司为 97%门店提供两日一配的冷链配送服务（行业四日一配），2123年平均仓到店配送成本占 GMV 不足 1%、低于行业平均(约 2%）。关键规模省份市占率高、同店稳健，区域加密有效性逐步验证。关键规模省份市占率高、同店稳健，区域加密有效性逐步验证。3Q24末门店总数 9778 家/+14%，22%位于浙江省，21%位于福建省及江西省，37%门店位于其余 5个达到关键规模省份，24Q1-3同店 GMV 分别同比-0.8%/+1.1%/-1.4%，开店同时同店保持稳健、加密有效。未来未来看点看点：1 1）开店端：

4、）开店端：关键规模 8 省继续加密（中性情景空间 1.3万家、较当前+68%），广西、四川等 6 省门店接近或超 200 家、短中期望成长为关键省份，长期看中国内地仍有 12 个省级行政单位未进入（剔除港澳台），开店天花板无忧；2 2）同店端：同店端：深化布局咖啡品类、补充早餐场景，24Q1-3 咖啡及其他品类出杯量贡献 12%，预期新咖啡机 capex 回本合理，对订单形成正面支撑。盈利预测、估值和评级 预计 24E26E 公司经调整归母净利 15.4/19.0/22.8 亿元、同比+7.0%/+23.2%/+20.0%，PE 17.5/14.2/11.8X。成长性强于同业、股东回报较高，给

5、予一定估值溢价，给予 25E PE 20.0X，对应目标价17.49 港元/股，首次覆盖给予“买入买入”评级。风险提示 行业价格战升级，股票流动性风险，限售股解禁风险等。主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)5,559 7,676 8,653 10,399 12,268 营业收入增长率 26.81%38.07%12.74%20.17%17.97%经调整归母净利润(百万元)783 1,442 1,543 1,902 2,281 经调整归母净利润增长率 2.21%84.27%7.00%23.23%19.97%摊 薄经调 整每股 收益(元)

6、0.33 0.61 0.65 0.81 0.97 每股经营性现金流净额 0.43 0.67 0.62 0.77 0.94 ROE(归属 母公司)(摊薄)-44.04%185.19%72.24%119.77%109.13%P/E 0.00 0.00 17.48 14.18 11.82 P/B 0.00 0.00 13.03 16.14 12.90 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6009.0010.0011.0012.0013.00250212港币(元)成交金额(百万元)成交金额古茗恒生指数港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2