1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 长阳科技长阳科技(688299)公司研究公司研究/公司深度公司深度 反射膜全球领先，固态膜反射膜全球领先，固态膜取取得突破得突破 深耕宁波系列之长阳科技深度报告深耕宁波系列之长阳科技深度报告 核心观点核心观点 长阳科技是全球领先高分子功能膜高新技术企业。长阳科技是全球领先高分子功能膜高新技术企业。公司于 2012 年进入反射膜市场，2023 年全球市场占有率第一，全球光学反射膜细分行业龙头地位稳固。2018 年底，公司进军技术壁垒更高的光学基膜领域。2021 年进军动力电池隔膜，布局包括动力电池等成长性确定的领域。在新型显示领域，

2、公司加大透明聚酰亚胺薄膜的开发，该产品主要应用于折叠手机。我们认为，长阳科技通过持续加大研发投入，依托储备的核心技术不断进行技术迭代，不断衍生新产品、拓展新领域，致力于打造关键基础工业新材料平台，伴随国产替代需求逐步攀升，公司有望长期受益。反射膜反射膜市占率全球第一市占率全球第一，液晶显示全尺寸覆盖。液晶显示全尺寸覆盖。我们测算，液晶显示用反射膜 2023 年市场规模约 19.5 亿元，2027 年或达约 24.8 亿元，2023-2027 年 CAGR 将达到约 6.2%。长阳科技成功研发出多相泡孔结构，反射率进一步提升到 97%以上，达到了国际领先水平；产品种类方面，实现了液晶显示全尺寸应

3、用领域的覆盖。2024 年上半年，反射膜销售收入稳步增加，毛利率为 36.56%，维持在较高水平。我们认为，随着电视平均尺寸增长带来的出货面积增长，Miniled 电视渗透率提升带动高端反射膜出货提升，以及研发新品的持续推出，公司反射膜业务营收及毛利率有望持续受益。光学基膜光学基膜产品结构优化产品结构优化，毛利，毛利率持续改善率持续改善。根据前瞻产业研究院，预计中国光学薄膜行业市场规模将以 6.2%的增速保持增长，2028 年产业规模将接近 600 亿元。2024 上半年，公司光学基膜中高端产品占比持续提升，毛利率逐季度改善，同比提升 8.5 个百分点；产品应用中OCA 离型膜基膜等中高端产品

4、占比稳步提升，毛利率同比改善。我们认为，随着公司光学基膜业务研发进展顺利，高端品类逐步推出，公司市占率有望提升。固态隔膜已取得订单，固态隔膜已取得订单，CPI 薄膜薄膜 2025 年或将量产。年或将量产。长阳科技独家开发的具有超高孔隙率（85%）、超大孔径（85100nm）、可压缩性高（50%）的隔膜产品可广泛用于不同技术路线上，已取得该行业头部客户小批量订单，以及腰部客户的企业订单。全资子公司浙江长阳科技有限公司投资建设“年产 100 万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”，预计 2025 年首条量产线建设完成并快速进入中试及量产阶段。我们认为，公司积极拓展新增长曲线，随着锂电隔膜及 CPI 薄

5、膜项目推进顺利，产能逐步提升，公司有望打开新成长曲线。投资建议投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别实现 0.23 亿元、1.01 亿元、1.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.08 元、0.35 元、0.66 元。截至 02 月 25 日收盘价对应 2024-2026 年 PE 值分别为 215.79 倍、49.71 倍、26.25 倍。我们看好公司光学反射膜在电视需求复苏后迎来新一轮增长，同时受益于大屏尺寸电视、miniled 电视渗透率提升，通过固态电池隔膜、折叠屏用 CPI 薄膜等产品进一步打开成长空间。风险提

6、示风险提示 下游周期波动、国产替代不及预期、产品开拓新技术不及预期的风险 盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,253 1,394 1,648 1,938 年增长率（%）8.7%11.2%18.3%17.6%归属于母公司的净利润 95 23 101 192 年增长率（%）-15.9%-75.6%334.1%89.4%每股收益（元）0.34 0.08 0.35 0.66 市盈率（X）41.03 215.79 49.71 26.25 净资产收益率（%）4.4%1.1%4.5%8.0%资料来源：资料来源：Wind，甬兴证