1、 赤峰黄金（600988.SH）乘势而上，优质黄金矿企持续进阶 公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 有色金属 2025年 2月 27日 推荐（首次）推荐（首次）2 月月 26 日：日：19.18 元元 主要数据主要数据 行业 有色金属 公司网址 大股东/持股 李金阳/11.44%实际控制人 李金阳 总股本(百万股)1664 流通 A 股(百万股)1664 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）319 流通 A 股市值(亿元)319 每股净资产(元)4.28 资产负债率(%)50.74 行情

2、走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 陈潇榕陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 马书蕾马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 平安观点：持续进阶的国际化黄金矿企。持续进阶的国际化黄金矿企。赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司主要经营黄金及有色金属采选业务，公司拥有中国、东南亚和西非的 7 个矿业开发项目。公司黄金业务纯度高，2023 年公司矿产金业务营收规模占比超87%，毛利占比约96%。矿产金产量稳步提升，2023年公司矿产金产量14.35 吨，同比增长 5.8%。2024 年前三季度黄金产量达 10.7 吨，同比增长 5.1%。公司享有较高成本优势：2024

3、年上半年，全球金矿生产总维持成本达 1388 美元/盎司，同比上涨 6%；而公司 2024 年上半年矿产金维持成本为 264.67 元/克（折算约为 1158.6 美元/盎司），同比下降0.9%，显著低于全球生产成本。金矿资源丰富，内外项目齐驱打开成长空间。金矿资源丰富，内外项目齐驱打开成长空间。公司保有丰富的矿产资源，2023 年公司黄金保有资源量达 1.27 亿吨，黄金金属资源量约 454吨。公司在国内主要运营吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业等高品位黄金矿山，在境外加速海外项目扩建，黄金资源打开成长空间；截至 2023年金星瓦萨及塞班铜金矿黄金资源量分别达 9280 万吨和 1500 万吨，预

4、计到 2025 年，塞班铜金矿地下开采产能将由 53.6 万吨增长至 80.6 万吨；到 2028 年瓦萨金矿年选矿量将达为 330 万吨，黄金年产量达 35 万盎司。长期主线明确，金价有望延续上行。长期主线明确，金价有望延续上行。我们认为，在特朗普政府执政背景下，其政策不确定性将驱动黄金避险属性持续定价。美国联邦政府债务风险加速放大，美元信用体系逐步弱化，货币属性和避险属性支撑黄金的储备地位重新持续抬升。近两年来央行购金规模维持高位，2024 年全球央行购金 1180 吨，同比增长 12.3%，央行购金节奏进一步背书黄金“硬通货”属性，此背景下黄金投资需求与金价或将螺旋上升，金价预计仍将呈现

5、持续上涨趋势。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)6267 7221 9102 10619 11404 YOY(%)65.7 15.2 26.1 16.7 7.4 归母净利润(百万元)451 804 1786 2123 2302 YOY(%)-22.6 78.2 122.1 18.9 8.4 毛利率(%)28.6 32.6 43.1 43.4 43.7 净利率(%)7.2 11.1 19.6 20.0 20.2 ROE(%)8.7 13.1 22.7 21.4 18.9 EPS(摊薄/元)0.27 0.48 1.07 1.28 1.38 P/E(倍)7

6、0.7 39.7 17.9 15.0 13.9 P/B(倍)6.2 5.2 4.1 3.2 2.6 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所-20%0%20%40%60%2024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/02赤峰黄金沪深300证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。赤峰黄金公司首次覆盖报告 2/22 盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：金价方面来看，我们认为特朗普政府执政背景下，美元信用走弱仍是长期助推金价进入趋势上升的核心主线。央行购金节奏预