化妆品行业国际化妆品集团2021年业绩跟踪报告：高端产品引领增长全球化妆品市场稳健复苏-20220222（19页）.pdf

1、 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 美容护理/ 化妆品 2022 年 02 月 22 日 高端产品引领增长，全球化妆品市场稳健复苏 看好 国际化妆品集团 2021 年业绩跟踪报告 相关研究 化妆品行业新规影响分析专题研究：重塑行业格局，彰显龙头竞争优势 2021年 12 月 31 日 美妆持续高景气，国货崛起正当时-2021 年双十一化妆品预售情况点评 2021 年 10 月 25 日 本期投资提示： 国际化妆品集团相继公告 21 年四季度业绩，21 年全年整体化妆品行业稳健复苏。六大化妆品集团营业收入均实现正增长。2021 年欧莱雅营业收入增长 15.3%，创近 14 年增速新高

2、，雅诗兰黛高增 24.9%。1）欧莱雅、雅诗兰黛走出疫情影响，21 年营收相比于 19 年分别有 8.1%/11.8%的增长。2）资生堂、爱茉莉尚未从疫情中完全恢复，21 年营收虽同比 20 年正增长，但相比于 19 年疫情前，增速仍为负。3）宝洁、LG 生活疫情营收仍正增长，由于自身产品品类范围广，20 年营收未下滑，21 年营收个位数增长，19-21 年处于稳健增长的状态。 欧美市场强势恢复，亚洲市场持续增长。1）欧美市场恢复：受益于欧美地区零售复苏及同期基数较低，21 年欧莱雅/雅诗兰黛/资生堂欧美地区均有双位数增长，其中雅诗兰黛美洲增速 31.1%，资生堂美洲增速 32.8%，领涨全区

3、域。2）亚洲地区持续增长：21 年欧莱雅北亚区增速 18.6%，雅诗兰黛亚太增速 21%，资生堂亚洲（除中国、日本）增长 9.9%。中国成为亚洲区域增长的主要推动力，欧莱雅、雅诗兰黛中国市场营收保持双位数增长，资生堂中国区增速 16.5%。 高端产品引领增长，大众产品略显疲软。21 年欧莱雅旗下高端品类营收有机增长 21%，营收占比 38.2%，已超越大众品牌的收入占比，成为公司第一大品类。资生堂高端品牌资生堂/CPB/NARS 营收增速分别为 15%/21%/39%，21 年资生堂出售一系列平价品牌，后续将专注于高端美容护肤的业务。宝洁旗下美妆、理容等各品类收入提升均受益于高端产品销售增长。

4、综合海内外，化妆品行业高端市场增速快于大众市场趋势明显。 化妆品集团积极拓展线上渠道，国内免税渠道大放异彩。1）线上：21 年欧莱雅线上营收占总收入的 28.9%，雅诗兰黛陆续开放亚太地区零售店，但客流量仍未达到疫情前水平，营收增长主要因为新推出的线上消费平台。2）免税：免税渠道表现不俗，资生堂 21 年的免税渠道营收 1204.6 亿日元，增速 22.3%，占比达到 11.6%。雅诗兰黛 21 年中国免税渠道营收 21.2 亿美元，增速 19.6%，占比达到 12%。预计随着全球疫情反复、消费者线上购物习惯加强及直播带货等销售场景变革， 国际巨头将进一步加快线上渠道布局和拓展。 中国化妆品市

5、场空间广阔，国际品牌与国货品牌百花齐放。化妆品高端市场由国际品牌主导，大众和部分细分市场国产品牌发力追赶，行业规模快速扩张。近年随着国力强盛和国内化妆品行业研发实力与产品力增强，新一代消费人群对国货认可度和喜爱度明显提升，国货化妆品具备长期成长性。国内 4 家化妆品公司 22-23 年平均 PE 分别为 48/38 倍，高于 6 家国际化妆品公司的 34/28 倍，但考虑 21-23 年净利润 CAGR 国内公司高于国外，国内 4 家公司 22-23 年平均 PEG 为 1.8/1.4 倍，低于国外 6 家平均的 2.4/2.2 倍，国内化妆品公司未来成长性更高，以成长消化估值，估值相对合理。

6、国内化妆品行业保持高景气度，未来看好线上渠道占优、具备研发创新能力的化妆品品牌商，推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化。 风险提示：疫情反复、原材料价格上涨、电商增速放缓。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 中国化妆品市场空间广阔，国际品牌与国货品牌百花齐放。化妆品高端市场由国际品牌主导，大众和部分细分市场国产品牌发力追赶，行业规模快速扩张。近年随着国力强盛和国内化妆品行业研发实力与产品力增强， 新一代消费人群对国货认可度和喜爱度明显提升， 国货化妆品具备长期成长性