润阳科技-IXPE龙头积极扩产迎接下游扩张第二成长曲线创造新可能-20220221（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 润阳科技(300920.SZ) 2022 年 02 月 21 日 买入买入（首次首次） 所属行业：化工/塑料 当前价格(元)：30.70 市场表现市场表现 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.34 -13.69 2.37 相对涨幅(%) 0.03 -7.57 6.22 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 IXPE 龙头龙头积极扩产迎接积极扩产迎接下游下游 扩张扩张，第二成长曲线创造第二成长曲线创造新可能新可能 投资要点投资要点 IXPE 细分领域龙头，积极扩产迎

2、接下游细分领域龙头，积极扩产迎接下游 PVC 地板大市场地板大市场。公司专注于无毒环保高分子泡沫塑料的研发、生产和销售，主要产品为电子辐照交联聚乙烯（IXPE） 。当前国内 IXPE 产能达 1.3 亿平米，产能居于国内首位，后续随着1600 万平技改项目、南太湖年产 1 亿平 IXPE 项目、越南后续项目的完成，公司将实现进一步产能扩张，为下游 PVC 地板需求增长蓄力。中国已凭借生产成本及产业链优势成为 PVC 塑料地板的主要生产地区，2014 年至 2021 年，我国PVC 塑料地板出口规模由 19.72 亿美元增长至 66.87 亿美元，年均复合增长率达19%。欧美地区的需求增长带动我

3、国 PVC 塑料地板出口规模持续稳定增长。 原材料价格回落，越南工厂疫情限制趋松，公司业绩有望实现底部反转原材料价格回落，越南工厂疫情限制趋松，公司业绩有望实现底部反转。 LDPE为 IXPE 最主要原材料， 2020Q1 以来，LDPE 价格一路飙升，一度于 2021Q3涨至 1.4 万元/吨。2021Q4 后，LDPE 价格呈下降趋势。随着未来原材料价格的进一步下降，我们预计公司毛利率将会逐渐得到修复；2021 年公司位于越南的厂区因疫情管控造成短期停工停产，生产受创，随着厂区防疫政策的放松、后续产能的扩张，越南厂区创收能力将大幅提升。原料价格回落与国外产区开产的双重推力下，公司 2022

4、 年业绩有望实现底部反转。 IXEVA 增厚公司未来收入，新品“爬爬垫”创造“第二成长曲线”增厚公司未来收入，新品“爬爬垫”创造“第二成长曲线” 。公司新产品IXEVA 部分产线目前已完成安装、调试和试生产工作，投产在即，后续可为公司提供创收新路径；国内母婴用品市场持续扩张，2012 至 2019 年，我国母婴用品市场规模由 12376 亿元增长至 29919 亿元，年均复合增长率达 13.44%，公司与可优比开展战略合作，拟向市场推出以公司新开发的高回弹系列 IXPE 产品作为内胆材料的高档绿色婴童活动保护垫，即“爬爬垫” ，攻占母婴用品市场，此产品带有消费属性，成功推广后有望成为公司的“第

5、二成长曲线” 。 投资建议投资建议。预计公司 2021-2023 年每股收益 1.1、2.0 和 2.7 元，对应 PE 分别为28、15 和 11 倍。基于公司扩产计划明确，前瞻性布局海外厂区，下游市场空间广阔，且新品爬爬垫具备成为“第二成长曲线”的潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：公司产能扩张速度不及预期；上游原材料价格高位不下；下游需求增速放缓；客户集中度较高风险。 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 100.00 流通 A 股(百万股)： 54.08 52 周内股价区间(元)： 27.50-50.38 总市值(百万元)： 3,070.00

6、总资产(百万元)： 1,497.68 每股净资产(元)： 11.60 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 365 434 560 849 1,097 (+/-)YOY(%) 12.4% 18.9% 28.9% 51.8% 29.1% 净利润(百万元) 116 127 110 201 272 (+/-)YOY(%) 32.8% 9.6% -13.6% 82.8% 35.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.54 1.69 1.10 2.01 2.72 毛利率(%) 46.6%