1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 02 月 20 日 公司深度研究 买入 /首次 布鲁可(00325)目标价:昨收盘:81.00 布鲁可：强大 IP 矩阵支撑业务迅速扩张，产品性价比优势显著 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)2.49/2.49 总市值/流通(亿港元)201.89/201.89 12 个月内最高/最低价(港元)109.9/73.5 证券分析师：孟昕证券分析师：孟昕 E-MAIL： 分析师登记编号：S1190524020001 研究

2、助理：赵梦菲研究助理：赵梦菲 E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190124030010 报告摘要 行业端：拼搭角色类玩具市场规模迅速扩张，行业发展前景广阔。行业端：拼搭角色类玩具市场规模迅速扩张，行业发展前景广阔。1 1）竞争格局：竞争格局：全球拼搭角色类玩具市场由万代和乐高形成双寡头垄断局面，2023 年二者市占率分别为 39.5%、35.9%；中国市场集中度较高，2023 年行业 CR5 达 76.9%，其中布鲁可市占率为 30.3%，位居市场第一

3、。2 2）未来）未来展望：展望：在优质产品和消费需求等 6 大供需侧因素的共同驱动下，拼搭角色类玩具行业整体发展前景广阔；根据弗若斯特沙利文预测，2023-2028 年全球和中国拼搭类玩具市场规模 CAGR 预计分别为+29.0%、+41.3%。我们认为，公司作为拼搭角色类玩具市场的龙头之一，有望分享行业增长红利。公司端：公司端：IPIP 矩阵丰富性价比高，营销和生产端具备较强竞争力。矩阵丰富性价比高，营销和生产端具备较强竞争力。1 1）产品方面：产品方面：公司拥有百变布鲁可和英雄无限两个自有 IP 和奥特曼、变形金刚等约 50 个知名 IP 的授权，并通过 400 多款 SKU 布局 6 岁

4、以下到 16岁以上的广泛客群；产品售价覆盖 20 元以下到 100 元以上，相较乐高等竞对具备显著性价比优势。2 2）渠道方面：）渠道方面：通过 500 余家经销商实现广泛的线下覆盖，积极布局天猫、拼多多等线上电商平台，并有望受益于微信小电带来的渠道红利。3 3）生产方面：）生产方面：研发团队充足且流程标准化，合作工厂模式助力产研深度整合；同时公司自营工厂有望在 2026 年底竣工，进一步助力盈利能力提升。投资建议：投资建议：行业端：行业端：在供需两端多重因素的共同驱动下，全球及中国拼搭角色类玩具行业增长空间广阔，2023-2028 年 CAGR 有望分别达+29.0%、+41.3%。公司端：

5、公司端：作为行业龙头企业之一有望分享增长红利；IP和 SKU 丰富且产品性价比较高，拼搭角色类玩具热门 IP 奥特曼带动公司收入利润增长，未来其他 IP 有望复刻畅销款策略实现业绩提升，收入支柱多元化有望进一步降低公司受大单品影响过大的风险。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为 0.60/8.73/11.86 亿元，对应 EPS 分别为 0.24/3.50/4.76 元，当前股价对应 PE 分别为 311.99/21.59/15.90倍。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、原材料供应和价格波动、IP 授权无法维持或续约、自营

6、工厂投资及未来运营不顺利、海外市场扩张不及预期等。(10%)(2%)6%14%22%30%25/1/1025/1/1825/1/2625/2/325/2/1125/2/19布鲁可恒生指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究公司深度研究 P2 布鲁可：强大布鲁可：强大 IPIP 矩阵支撑业务迅速扩张，产品性价比优势显著矩阵支撑业务迅速扩张，产品性价比优势显著 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）877 2213 3549 4692 营业收入增长率(%)169%152%60%32%归母净利（百万