江露-金属市场波动加大与交易策略.pdf

1、黄金黄金白银白银铜铜锌锌镍镍铝铝锡锡氧化铝氧化铝26.8%27.1%7.0%18.4%1.3%5.5%14.6%46.3%碳酸锂碳酸锂工业硅工业硅锰硅锰硅硅铁硅铁螺纹钢螺纹钢热卷热卷煤焦煤焦铁矿石铁矿石-25.5%-16.1%0.3%-5.7%-16.9%-15.3%-33.3%/-23.5%-20.5%图表图表：20242024年初以来金属市场涨跌年初以来金属市场涨跌p 年初以来金属市场表现年初以来金属市场表现金属市场定价模式差异金属市场定价模式差异数据来源：Wind，文华财经，中信建投期货21.1.矿石供给不足：矿石供给不足：国产矿今年减量明显 进口矿虽有增加，但需求增幅更大，供应存在一定

2、缺口，国内氧化铝产能未能完全释放。2.2.海外供应扰动明显：海外供应扰动明显：美铝澳洲180万吨氧化铝厂停产力拓澳洲两家氧化铝厂减产（目前已完全恢复）印度部分氧化铝企业运行受限（现已恢复）GAC矿业被禁止铝土矿出口，影响铝土矿产能1600万吨。多因素导致海外氧化铝价格自3季度起长期高于国内现货价，氧化铝呈净流出状态，当前离岸成交价超800美元/吨。3.3.四季度供需矛盾更为凸显四季度供需矛盾更为凸显:今年云南枯水期电解铝厂未减产,西南地区需求较往年同期大幅增加。新疆、贵州等地区电解铝有新增产能投产。采暖季限产叠加北方铝厂的冬储采购需求：一方面采暖季对供应端的干扰持续存在。另一方面北方部分铝厂库

3、存偏低（内蒙、青海、甘肃部分铝厂库存仅5-7天），总库存的持续下滑说明铝厂未能进行有效冬储。铝厂刚性采买需求支撑氧化铝现货价格持续走强。氧化铝期货价格持续上涨得到了现货价格的支撑，基差以现货上涨来收敛，夯实了氧化铝期货价格的下限。4.4.仓单不足的问题贯穿今年全年。仓单不足的问题贯穿今年全年。10月之后上期所氧化铝仓单数量一直处于极低水平，近月合约一直面临交割货源不足的问题，该问题至少延续至1月，12、01均是多头合约。数据来源:Mymetal，上期所，中信建投期货35037039041043045047049001-01 02-0103-01 04-01 05-01 06-01 07-01

4、08-01 09-01 10-01 11-01 12-01氧化铝：总库存202020212022202320242,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 202202202202202202202202202氧化铝现货氧化铝期货0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11氧化铝仓单库存p 今年氧化铝的几个主要矛盾点今年氧化铝的几个主要矛盾点34p2

5、0252025年矿石供给是充足的（不考虑黑天鹅事件）年矿石供给是充足的（不考虑黑天鹅事件）u几内亚矿山今年增产幅度较大，2025年仍有增产预期，预计有3000-3500万吨增量。同时预计25年澳洲矿石进口增量预计100-150万吨。理论上25年全年矿石供给充足，但仍需关注25年几内亚港口发运量显著提升的节点。矿石供应改善才能保证25年国内新增投产顺利落地！几内亚矿山名称性质原有产量年内增产25年计划新增计划新增说明SMB增产2023年产量4000万吨左右5001500-20002024年总产能计划新增至4300-4500万吨，码头扩建，月出口量增幅超100万吨。金波新增400矿山立项较早，但因

6、股权纷争迟迟未能出矿，23年零星发货。24年原计划对外发运300万吨。目前项目由韦力运营，2025年能否出货有待观望。阿鲁法增产2002002024平均每月一船，部分出售给国电投金海动能矿业新增3003002024年开始出矿，计划第一年产量300万吨，25年产量增至500-600万吨。但由于管理及运营原因在发运一船17万吨后停产，后问题解决恢复开采，但全年产量难以完成。预计2025年产量在300-400万吨。河南国际增产500-6004002024年增产计划顺利，1-9月共发运767万吨，超去年同期，年内完成增产目标概率较大。阿夏普拉增产200-250100502024年总产能计划新增至300