【公司研究】盈趣科技-深度报告：乘优质客户成长东风双网智造龙头扬帆起航-20200223[28页].pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 28 研究报告 盈趣科技（002925） 2020-2-23 盈趣科技深度报告：盈趣科技深度报告：乘优质客户成长乘优质客户成长 东风，双网智造龙头扬帆起航东风，双网智造龙头扬帆起航 公司报告深度报告 评级 买入买入 首次首次 报告要点 中国智造领军企业，双网领导者未来可期 盈趣前身是万利达网控事业部，主要开展罗技遥控器研发和生产业务。2011 年独立运营后，盈趣凭借强配套服务能力，深度绑定细分领域的核心客户， 逐步切入电子烟塑胶件（对应客户为 Venture） 、家用雕刻机（对应客户为 Provo Craft） 、水冷散热系统（对应客户为 Asetek）

2、等新兴领域，受益于下 游产品热销叠加新品类持续拓张，13-18 年公司营收/归母净利润 CAGR 分 别为 51%/67%，2018 年公司实现营收/归母净利润分别为 27.79/8.14 亿元。 高研发投入叠加 UDM 模式，盈趣持续捕获“爆款”新品 盈趣业务定位为智能化/创新型/高技术含量的新兴消费品制造，该市场相对 小众且对代工厂技术要求较高，盈趣凭借一体化且排他式服务，可充分享受 下游新品成长红利。公司之所以可以持续捕获“爆款新品”并绑定头部客户， 其背后是：1）持续研发投入，根据 2018 年数据，公司研发费用率/研发人员 占比达 7.10%/20.46%，均处于行业前列；2）构建基

3、于 UMS 系统的 UDM 服务模式，相比 ODM 能提升生产效率，亦便于协同客户共同推进产品开发。 IQOS 景气向好，或持续释放业绩弹性 IQOS 塑胶件是盈趣的核心利润来源，2018-2019 年受 IQOS 去库存以及供 应商份额调整影响，公司收入/归母净利润承压；展望 2020 年受益于：1）美 国市场全面放开（根据长江轻工测算：美国有约 4000 万烟民，IQOS 在美国 渗透率每提升 10pct 或释放超过 4 亿元塑胶件需求） ；2）IQOS 3.0 DUO 推 出（产品外观、续航等优化，或刺激烟具产品消费） ；3）IQOS 去库存&供应 商调整结束，盈趣塑胶件业务增长提速可期

4、。同时，公司雕刻机业务伴随新 品迭代以及全球性扩张，或延续快速成长势头，看好公司业绩持续兑现。 投资建议及估值分析 核心产品景气向上，同时独创的“UDM 模式”驱动公司持续捕获“爆款”新 品，未来业绩、估值存持续提升空间。伴随 IQOS 景气向好，叠加雕刻机业 务全球性扩张，预计盈趣业绩提速可期；同时，公司凭借高技术投入并构建 基于“UDM”的配套服务体系，带动公司持续拓张新品市场，目前公司已布 局如博世 EBike、智能家居等高潜力产品，消费升级趋势下，未来前景向好。 我们预计，2019-2021 年，公司 EPS 分别为 1.99/2.53/3.11 元，对应 PE 分 别为 35/27/

5、22X，首次覆盖，给予“买入”评级。 当前股价： 68.85 元 分析师分析师 鄢鹏鄢鹏 （8621）61118723 执业证书编号：S0490517110003 分析师分析师 蔡方羿蔡方羿 （8621）61118723 执业证书编号：S0490516060001 分析师分析师 徐皓亮徐皓亮 （8621）61118723 执业证书编号：S0490519080009 公司基本数据 2020.02.21 总股本（万股） 45815 流通 A 股/B 股(万股) 16593/0 资产负债率 22.87% 每股净资产（元） 8.35 市盈率（当前） 38.77 市净率（当前） 8.24 12 个月内最

6、高/最低价 69.96/32.89 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212 个月）个月） 资料来源：Wind 相关研究相关研究 风险提示： 1. 下游核心产品增长不及预期； 2. 公司在核心客户内占比下滑。 -52% -36% -20% -4% 12% 28% 2019/22019/52019/82019/112020/2 盈趣科技沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 公司研究深度报告 目录 中国智造领军企业，双网领导者未来可期 . 5 十年磨一剑，网控事业部向智能制造领跑者蜕变 . 5 大股东万利达积淀深厚，盈趣核心团队素质优异 . 8 业绩增速重回正轨，盈利水平整