1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告证券研究报告公司深度报告2025 年年 2 月月 19 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部消费行业研究组分析师：张婧执业证书编号：消费行业研究组分析师：张婧执业证书编号：S1410525010001联系人：黄燕芝执业证书编号：联系人：黄燕芝执业证书编号：S1410123120005投资评级：投资评级：持有（首次）持有（首次）当前价格当

2、前价格:23.65元元市场数据市场数据总股本(百万股)73.75A 股股本(百万股)73.75B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）65.6912 个月最高/最低(元)32.32/9.23第一大股东吴平第一大股东持股比例(%)26.36上证综指/沪深 3003324.48/3912.78数据来源：聚源注：2025 年 2 月 18 日数据近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-12.0911.9464.10绝对收益-3.073.01112.48数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告相关研究报告一致魔芋一致魔芋839273.BJ农

3、林牧渔行业魔芋粉行业领军者，魔芋食品成为第二增长曲线魔芋粉行业领军者，魔芋食品成为第二增长曲线投资要点：投资要点：公司主营业务包括魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售，产品包括魔芋亲水胶体（魔芋粉）、魔芋食品、魔芋美妆用品等，其中魔芋亲水胶体主要应用在凝胶食品、素食、肉制品、休闲食品、保健品、宠物食品等领域。公司最主要的利润贡献产品为魔芋纯化微粉（魔芋胶）。公司在行业中具有重要地位，根据弗若斯特沙利文数据，公司 2023 年 4 月至 2024 年 4 月魔芋粉全球销量第一。从收入结构来看，公司魔芋粉收入占最大比例，但近年魔芋粉收入占比持续下降，而魔芋食品收入占比及毛利率持续提升，魔

4、芋食品包括魔芋素毛肚、魔芋膳食纤维和魔芋晶球。公司在全国各大魔芋主产区均构建了魔芋原材料的采购网络。公司陆续与源自云南、贵州、四川等地的原料供应商确立稳固的长期合作关系。为确保供应链的可靠性，公司采取向供应商租借设备、传授原料初级加工技术等措施，从源头上强化原材料的品质，并同时对当地的魔芋种植业起到了间接的扶持作用。公司的魔芋粉产品出口至东南亚、欧美各国以及俄罗斯等超过40个国家和地区。公司目前客户以 B 端客户为主，C 端客户占比相对较小。公司国内外客户包括美国嘉吉公司（Cargill）、比利时绿赛集团（Nuscience）、德国特尔集团（Ter）等国际知名公司以及“百草味”、“三只松鼠”、

5、“金锣”等公司，公司与这些公司建立了长期稳定的合作关系，积累了良好的口碑。下游市场辣味休闲蔬菜市场规模预计高增，新式茶饮市场规模预计维持稳定。根据弗若斯特沙利文数据，中国辣味休闲蔬菜制品市场规模由 2016 年的 133亿元人民币提升至 2021 年的 265 亿元人民币，CAGR 为 14.8%，且预计 2026年将进一步提升至 587 亿元人民币，2021-2026 年 CAGR 为 17.2%。估值和投资建议：估值和投资建议：我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 5.62/6.70/8.00亿元，同比增长 17.28%/19.30%/19.45%；2024-2026 年公司

6、归母净利润分别为 0.82/1.00/1.25 亿元，同比增长 56.37%/21.73%/24.69%。当前市值对应2024-2026 年 PE 分别为 21.1/17.4/13.9 倍。参考同花顺 iFinD 一致预期，可比公司 2024 年 PE 均值为 19.59 倍。一致魔芋在魔芋粉行业属于领军者，研发能力强，持续拓展新客户，首次覆盖给予“持有”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，产品单一的风险，供应商集中度较高的风险。财务预测财务预测2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）478.82561.57669.94800.27增长率（%）7