以岭药业-深度研究报告：沐浴政策春风中药创新龙头砥砺前行-220221（26页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 中药生产中药生产 2022 年年 02 月月 21 日日 以岭药业（002603）深度研究报告 推荐推荐 （首次）（首次） 沐浴政策春风，中药创新龙头砥砺前行沐浴政策春风，中药创新龙头砥砺前行 目标价：目标价：30 元元 当前价：当前价：24.99 元元 公司为中药创新药龙头，政策春风下潜力有望进一步释放。公司为中药创新药龙头，政策春风下潜力有望进一步释放。以岭药业为国内中药行业最具创新实力的企业之一， 由中医药院士吴

2、以岭先生创建， 依托自成一体的“络病学说”中医理论，成立至今已累计获批 13 个中药专利新药。近年来，国家对中医药产业的支持力度不断强化，实施细节逐步清晰。在高度友好的产业环境下，公司研发、品牌、渠道等方面竞争优势有望得到更充分的发挥，助力公司进一步做大做强。 感冒药集中度或将持续提升，连花清瘟有望保持双位数增长。感冒药集中度或将持续提升，连花清瘟有望保持双位数增长。我们估计连花清瘟 2021 年销售额约 40 亿，占营收比重约 40%左右，是公司两大支柱业务之一。2021 年由于感冒发病率下降、药店等场所购药限制较多，感冒用药整体出现一定的萎缩。 但受益于抗疫过程中知名度和公信力的大幅提升，

3、 莲花清瘟市占率逆势飙升，销售规模较疫情前实现翻倍式增长。展望未来，我们预计中期随着疫情的控制，感冒用药整体市场规模或将企稳回升。同时，考虑到品牌及销售渠道均有持续集中的趋势， 头部品种集中度提升或将能够延续。在两方面因素的共同作用下，我们预计莲花清瘟仍具备保持双位数增长的潜力。 终端需求广阔、公司产品竞争力突出，通参芪亦具备较好成长性。终端需求广阔、公司产品竞争力突出，通参芪亦具备较好成长性。公司心血管用药包括通心络胶囊、 参松养心胶囊和芪苈强心胶囊 （以下简称 “通参芪” ） ，预计 2021 年销售额合计为 45 亿左右，占营收比重约 45%，是公司另一大支柱业务。在老龄化、生活方式改变

4、等因素驱动下，心血管药品规模伴随发病率持续增长。通参芪凭借扎实的临床研究，近年来每年入选 2-3 个指南/方案/专家共识，院内影响力显著增强，具备较好的增长潜力；此外，公司对营销体系的优化、品种的二次开发、院外市场的拓展等亦有望强化增长动力。 业务边界不断拓展，新增长极逐步成型。业务边界不断拓展，新增长极逐步成型。除莲花清瘟和心血管产品外，公司近年来中药新品种呈现快速获批状态， 并向大健康、 化生药等领域不断拓展业务边界，新的增长极正逐步成型：1）公司津力达、八子补肾等二线品种逐步培育成熟，销售额均已破亿，且保持高速增长态势；莲花清咳上市 1 年销售额已超 5000 万。中期我们预计这些品种均

5、具备单品 5-10 亿元的销售潜力，合计拉动力有望不断强化； 2） 继 2021 年获批两个中药一类新药后， 我们预计从 2022年开始公司有望保持每年 1-2 个左右的新药获批。 从现有研发管线适应症领域来看，中期也具备较好的放量潜力；3）除中药创新药外，近年来公司在大健康、化生药板块的布局也已经出现成效，有望进一步丰富产业布局。 看好公司长远发展， 给予 “推荐” 评级。看好公司长远发展， 给予 “推荐” 评级。 结合当下高度友好的中医药政策环境，公司研发、品牌、渠道等方面竞争优势有望进一步发挥，我们预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.83/0.99/1.17 元。公司为中

6、药创新药龙头，给予其 2022年 30 倍 PE（与过往 5 年平均 PE 相近） ，对应目标市值 507 亿，目标价 30 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：中药新药获批数量不及预期；连花清瘟、通参芪等大品种受中药集采负面影响预期；感冒药整体规模下降超预期等风险。 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 8782 10114 11702 13358 同比增速(%) 50.8% 15.2% 15.7% 14.1% 归母净利润(百万) 1219 1383 1654 1947 同比增速(%) 100.9% 13.5% 19.6%