拓普集团-打造世界级Tier0.5供应商-220221（27页）.pdf

1、拓普集团（601689） 证券研究报告公司研究汽车零部件 1 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 打造世界级打造世界级 Tier0.5 供应商供应商 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,511 10,945 15,149 20,646 同比（%） 21.5% 68.1% 38.4% 36.3% 归母净利润（百万元） 628 1,100 1,632 2,343 同比（%） 37.7% 75.1% 48.3% 43.6% 每股收益（元/股） 0.57

2、 1.00 1.48 2.13 P/E（倍） 95.73 54.66 36.86 25.67 投资要点投资要点 NVH 领域自主龙头，顺应产业趋势，客户结构不断更新。领域自主龙头，顺应产业趋势，客户结构不断更新。公司核心业务 NVH（减震+内饰）属于整车系统工程，因此能够参与整车项目的同步研发，与 OEM 建立稳定的伙伴关系。截至 2019 年，根据我们测算，公司减震产品全国市占率达到 7.4%（销量口径） ，内饰产品因为全产业链布局带来较高的毛利率。随着国内汽车行业的趋势变化：合资增长合资增长(2015 年之前年之前)-自主突破自主突破(2015-2019 年年)-新能源崛起新能源崛起(20

3、20 年年)， 公司核心客户从通用-吉利-特斯拉不断更新，同时布局海外新能源车企（Rivian）以及国内造车新势力(蔚小理+华为)等，营收体量有望顺应产业的变革持续增长。 管理管理+架构架构+人才构成独特竞争力， 实现逆势产能储备。人才构成独特竞争力， 实现逆势产能储备。 公司坚持非家族化科学管理模式，高度重视人才引进，已经建立了 2000 多人的研发团队，并在公司层面采取事业部架构，在事业部层面采用横向扁平化+销售为导向的组织架构，有效提升运营效率，降低成本。管理管理+人才人才+组织组织架构架构为企业打造独特竞争力。在 2017-2020 年的行业下行周期中，公司通过 IPO/定增等方式持续

4、融资， 逆势不断进行产能扩张， 截至 2021Q3，土地储备超过 3573 亩，为新能源汽车产业趋势提供充足的产能。 打造打造“2+N”产品矩阵产品矩阵，目标目标 Tier0.5 级供应商级供应商。公司依托在 NVH 赛道上管理管理/研发研发/制造制造/商务领域商务领域的成功经验，不断通过技术迭代升级，打造“2+N”产品矩阵：1）借助橡胶减震产品的金属-橡胶技术，切入轻量化底盘(约 3000 元)+空气悬挂业务(约 8000 元)；2）通过收购福多纳和浙江家力，补全高强度钢底盘技术；3）大力研发汽车电子业务(约 3000元)， 并依托其带来的电控技术和精密制造能力， 成功研发热管理系列产品(约

5、 3000 元)；4）凭借轻量化底盘业务积累的压铸+模具制造技术，切入一体化压铸领域(约 2000-10000 元)。截至 2021 年底，公司能够配套单车价值量超过 2 万元，通过模块化供应，向 Tier 0.5 角色转变。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：1）减震业务保持稳定增长；2）隔音/轻量化底盘业务跟随新能源客户快速增长；3）汽车电子业务逐步放量；4）热管理系统中集成式热泵 2.0 版本逐步推广；5）空气悬挂系统计划于 2022 年6 月正式投产。基于以上假设，我们预计公司 2021-2023 年营收为109.5/151.5/206.5 亿元，同比分别为+68.1%/+38.

6、4%/+36.3%；归母净利润为 11.0/16.3/23.4 亿元， 同比分别为+75.1%/+48.3%/+43.6%， 对应 EPS为 1.00/1.48/2.13 元，对应 PE 为 54.66/36.86/25.67 倍。我们认为，公司具备完整的产品技术矩阵，充足的产能储备。在新能源汽车渗透率快速提升的行业趋势下，有望获得更大的市场份额，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：全球疫情控制进展低于预期，芯片供应短缺超出预期，原材料价格上涨超出预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 54.57 一年最低/最高价 26.88/68.06 市净率(倍) 5.82 流通 A