1、证券研究报告海外公司深度教育 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 天立国际控股（01773.HK）K12 民办学校龙头品牌效应价值显现，业务民办学校龙头品牌效应价值显现，业务转型转型轻资产模式开辟第二曲线轻资产模式开辟第二曲线 2025 年年 02 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 谭志千谭志千 执业证书：S0600522120001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)4.54 一年最低/最高价 3.10/5.98 市净率(倍)

2、3.88 港股流通市值(百万港元)9,560.70 基础数据基础数据 每股净资产(元)1.17 资产负债率(%)75.74 总股本(百万股)2,105.88 流通股本(百万股)2,105.88 相关研究相关研究 天立国际控股(01773.HK:)：2020 年报点评：收入+42%，经调整净利+44%，新学校异地扩张高速推进中 2021-03-21 天立国际控股(01773.HK:)：天府名校走向全国，看好 K12 学校龙头品牌扩张 2021-01-29 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E

3、营业总收入（百万元）2315 3321 4375 5572 6938 同比(%)160.53 43.45 31.73 27.37 24.52 归母净利润（百万元）333.83 575.96 765.83 1,020.91 1,341.70 同比(%)245.80 72.53 32.97 33.31 31.42 EPS-最新摊薄（元/股）0.16 0.27 0.36 0.48 0.64 P/E（现价&最新摊薄）26.92 15.60 11.73 8.80 6.70 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司成立于公司成立于 2002 年，年，是是国内国内 K12 头部

4、民办学校教育集团头部民办学校教育集团。公司早期以K9 业务为主，2002 年在四川省泸州市建立了第一所学校，后立足四川，向全国实现异地扩张，2018 年公司成功在港交所上市，2021 年民促法之后，公司业务结构实现较大调整，K9 学校剥离出表，高中新建和托管学校加速，截至 2024 年 11 月，公司在宁波、安徽、湖北、上海等省市建立学校，学校数量达 58 所，覆盖 18 省市，共服务在校生超过 13万，同比增长 30%，服务高中生 5.39 万人，同比增长 46%。2024 年财年，公司实现了营收 33.2 亿元，同比+44%，实现了归母净利润 5.76 亿元，同比+73%。民促法之后，天立

5、教育已经较快地完成了业务结构调整，行业龙头地位民促法之后，天立教育已经较快地完成了业务结构调整，行业龙头地位稳固：稳固：2021 年民促法对 K9 民办学校主体影响较大，民促法出台后行业出现了较大调整，目前已经较难有新增民办学校主体，部分原有民办学校上市集团在将 K9 业务剥离出表的同时，也在收缩发展，整体调整偏慢，而天立则凭借着较为高效有执行力的组织架构，实现了较快调整，目前行业龙头地位稳固。凭借着优秀的提分和升学成绩，天立能够成功实现较好凭借着优秀的提分和升学成绩，天立能够成功实现较好的的异地扩张异地扩张：公司国内升学成绩优异，高中升学率和高考一本率均保持在较高水平，每年清北等一线 985

6、 学校的录取人数稳步上升。国际留学中多人录取到QS 前 50 的名校，公司实行分层培养与三层教学，提分能力强，出色的教学成果也为公司在异地扩张中能够从当地政府中拿到较多优质项目打下了坚实的基础。公司每年保持公司每年保持 3-5 所新开高中增长，托管业务也将持续贡献业绩增长所新开高中增长，托管业务也将持续贡献业绩增长。截至 2023 年 11 月，天立教育校网容量最高可达 20 万人，其中高中生最高可容纳 10 万人，现有学校爬坡还有较大增长空间，此外，公司计划于 5 年内将保持每年新开 3-5 所高中，到 2027 年实现全国运营 40-50所高中，为 6-8 万名在校高中生提供综合教育服务。