电力设备行业深度研究：金博股份从光伏碳碳热场走向碳基复材平台型公司-220220（27页）.pdf

1、1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备电力设备强于大市强于大市维持2022年02月20日（评级）金博股份：从光伏碳碳热场走向碳基复材平台型公司金博股份：从光伏碳碳热场走向碳基复材平台型公司行业深度研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要市场对金博的担忧：市场对金博的担忧： 光伏热场明年需求增速或放缓，而供给加速扩张，即将迎来激烈价格战，公司传统主业增速因此放缓。 新业务短期未起量，导致青黄不接。我们的核心观点：我们的核心观点： 碳基复合材料：碳基复合材料：类似“万金油”，下游延展性较强，光伏碳碳热场不会是公司的唯一业务，第二、第三

2、增长曲线正在孕育、萌芽，等待开花类似“万金油”，下游延展性较强，光伏碳碳热场不会是公司的唯一业务，第二、第三增长曲线正在孕育、萌芽，等待开花结果结果。 光伏碳碳热场：光伏碳碳热场：制造业常常是“剩者为王”，以量补价、补单位盈利是常态，而有关公司的第一传统主业，我们看重的是产品竞争力和成本制造业常常是“剩者为王”，以量补价、补单位盈利是常态，而有关公司的第一传统主业，我们看重的是产品竞争力和成本优势（即成本曲线和二线的差距）优势（即成本曲线和二线的差距）。基于此，本篇报告主要阐述：基于此，本篇报告主要阐述： 企业的发展脉络企业的发展脉络即从技术依托的角度看公司如何选择第二、第三增长曲线，从单一赛

3、道破局努力成长为平台型企业。 传统业务：核心竞争力以及二线和金博的差距 新业务：市场空间有多大？金博能做多大？1、发展脉络、发展脉络从单一赛道破圈走向平台型企业：从单一赛道破圈走向平台型企业： 产品拓展：产品拓展：公司2005年成立，2006年可进行预制体制备，2009年推出热场产品，此后延展到半导体热场、碳陶制动盘、氢能等。 技术依托：技术依托：公司曾先后突破预制体设计预制体设计&制备、快速化学气相沉积（制备、快速化学气相沉积（CVD）设备）设备&工艺、高温纯化设备工艺、高温纯化设备&工艺、热场系统设计优化工艺、热场系统设计优化等技术等技术，新业务中，半导体、碳化硅应用了半导体、碳化硅应用了

4、和，制动盘应用了，储氢罐应用了，制动盘应用了，储氢罐应用了，碳纸应用了，碳粉和氢气应用了。2、光伏热场、光伏热场剩者为王，构建成本壁垒：剩者为王，构建成本壁垒：供需：供需：供给端：供给端：预计22、23年金博、超码、美兰德、天宜上佳、楚江新材、石金科技、硅片龙头等头部企业合计供给分别6000、9000t+。需求端：需求端：22、23年分别6000、8100t。供需关系：供需关系：22-23年供求，价格承压。9ZcZwVkZmUaZyXrQoPmM9PdN8OtRpPtRmOkPnNoMfQtRqR6MpPzQwMtQnMMYpMyQ竞争力：竞争力： 预制体：预制体：2006年具备制备能力，成本

5、与专业厂商相当（对应毛利率50%左右）。 快速快速CVD：2012年结合自研大型CVD炉，取得快速沉积的工艺突破，纯气相沉积时间300h以内，为同业的一半。 高温纯化高温纯化：2016年后结合自设高温炉，突破无需氯气或氟利昂就可纯化技术，同时利用CVD技术在产品表面沉积热解碳涂层，节约成本。 热场系统设计优化：热场系统设计优化：为客户提产降耗。情景分析：情景分析：悲观情境下，假设其他企业均能接近公司在预制体或快速沉积方面的成本控制水平，测算毛利率分别悲观情境下，假设其他企业均能接近公司在预制体或快速沉积方面的成本控制水平，测算毛利率分别44、43%，则金博还有，则金博还有20%的的净利率领先优

6、势，对应盈利为净利率领先优势，对应盈利为18万万/吨吨。3、新业务、新业务星星之火，未来有望燎原：星星之火，未来有望燎原：碳陶制动盘：碳陶制动盘： 行业行业：节能40%+更快刹车+更长续航+3倍寿命+单车价格可降至0.6万（碳纤维国产化降价+工艺优化）+多企大力开发=行业放量在即，预预计计25年市场规模达年市场规模达114亿元亿元，百亿赛道。 公司公司：碳陶与碳碳制备工艺相似度高，假设公司可达假设公司可达10%市占率，净利率市占率，净利率20%，可对应利润，可对应利润2.3亿元亿元。碳化硅碳化硅： 行业行业：随5G+电车需求增长，碳化硅热场+高纯碳化硅合成热场将受益，预计预计2025年市场规模