【公司研究】亿联网络-中国视频会议解决方案龙头积极把握云计算远程办公机会-20200214[32页].pdf

1、 证券研究报告 2020 年 2 月 14 日 亿联网络亿联网络 中国视频会议解决方案龙头，积极把握云计算/远程办公机会 观点聚焦 维持跑赢行业 投资建议投资建议 亿联网络是全球领先的企业通信解决方案供应商，借力传统硬件亿联网络是全球领先的企业通信解决方案供应商，借力传统硬件 业务优势，发展企业级云视讯服务，成长空间进一步拓宽。业务优势，发展企业级云视讯服务，成长空间进一步拓宽。我们 认为：1）SIP 业务市场份额全球第一，利基市场格局下，营收有 望长期维持稳健增长。2）由“硬件”到“软件”深入拓展视频会 议市场，VCS 终端成长迅速，云视讯服务有望初步实现规模收入。 近年来，以 Zoom 为

2、代表的云会议公司带动了市场对视频会议行 业的关注度。近期疫情带动国内远程办公趋势，以视频会议为代 表的企业级云服务有望加速发展，贡献高成长。我们看好亿联网 络在硬件领域优势地位的保持，及其向企业级软件领域的积极布 局，将驱动公司实现业绩和估值的戴维斯双击。 理由理由 远程办公带动视频会议行业加速发展，优质赛道贡献高成长。远程办公带动视频会议行业加速发展，优质赛道贡献高成长。办 公方式趋于多样化，将提升视频一类的企业协作工具需求。根据 F&S，2018 年全球视频会议行业市场规模约为 78 亿美元，2023 年有望成长至 138 亿美元，对应 12.1%的 CAGR。亿联所属的终端 /软件厂商位

3、于产业链中上游，附加价值高。我们预计行业市场规 模有望在未来五年保持双位数增速。 行业需求的结构性造就潜力无量的市场新晋者行业需求的结构性造就潜力无量的市场新晋者。企业规模、行业 属性导致下游客户需求存在明显的结构性，我们认为中期很难出 现“赢者通吃”的局面，从而造就优质新晋者的发展空间。我们 认为亿联瞄准通用企业市场，凭借公司在中小企业领域的深厚积 淀，有望通过技术、渠道的复用实现快速扩张。 VCS 业务竞争优势显著， “亿联模式”难以复制。业务竞争优势显著， “亿联模式”难以复制。我们认为：1） 公司 VCS 终端具备渠道、品牌合作等优势，快速打入国内外企业 市场，是少有的进入海外市场的国

4、内硬件厂商；2）云视讯成长根云视讯成长根 基牢固，有望实现高弹性增长基牢固，有望实现高弹性增长。视频会议软件前期投入成本高， 变现较慢。不同于国内市场大部分竞争者正处于亏损或是依靠一 级市场资金扶持的状态，亿联凭借优质的硬件业务积累了充裕的 账面现金，且资产负债率不足 10%，形成了优质的卡位。 “搭售” 模式有望在 2020 年进一步提升收入规模。 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们维持公司跑赢行业评级和 2019 年盈利预测，考虑到疫情有望 带动视频会议行业加速发展，上调 20/21 年盈利预测 7%/12%至 15.91/20.81 亿元。 当前股价对应 20/21e 34.7/26.5

5、 倍 P/E。 上调目标 价 21%至 119.48 元， 对应 20/21e 45.0/34.4 倍 P/E 和 30%上行空间。 风险风险 云视讯产品尚不成熟；利润率下行风险。 股票代码 300628.SZ 评级 跑赢行业 最新收盘价 人民币 92.01 目标价 人民币 119.48 52 周最高价/最低价 人民币 101.5039.81 总市值(亿) 人民币 552 30 日日均成交额(百万) 人民币 478.38 发行股数(百万) 599 其中：自由流通股(%) 25 30日日均成交量(百万股) 5.27 主营行业 通信设备 (人民币 百万) 2018A 2019E 2020E 202

6、1E 营业收入 1,815 2,525 3,350 4,369 增速 30.8% 39.1% 32.7% 30.4% 归属母公司净利润 851 1,188 1,591 2,081 增速 44.1% 39.6% 33.9% 30.8% 每股净利润 1.42 1.98 2.65 3.47 每股净资产 5.84 7.72 9.55 11.93 每股股利 1.20 0.82 1.10 1.43 每股经营现金流 1.14 1.79 2.46 3.25 市盈率 64.8 46.4 34.7 26.5 市净率 15.8 11.9 9.6 7.7 EV/EBITDA 58.6 40.7 29.9 22.4 股