锡业股份-锡牛持续静待铟开-220219（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 锡业股份锡业股份(000960) 锡牛持续，静待铟开锡牛持续，静待铟开 本报告导读：本报告导读： 全球锡市场仍将维持供给短缺趋势， 锡价仍有向上空间； 锡业股份是全球锡龙头公司，全球锡市场仍将维持供给短缺趋势， 锡价仍有向上空间； 锡业股份是全球锡龙头公司，治理体系持续优化，且盈利进入释放期，首次覆盖，给予增持评级治理体系持续优化，且盈利进入释放期，首次覆盖，给予增持评级。 投资要点：投资要点： 目标价目标价 32.83 元，首次覆盖，增持评级。元，首次覆盖，增持评级。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.67/2.

2、74/3.12 元，增速分别为 303%/64%/14%。综合相对估值法PE 法和 PB-ROE 法，给予目标价 32.83 元，首次覆盖，增持评级。 全球锡全球锡供给难以大幅释放供给难以大幅释放。2021 年高锡价刺激供给释放，全球供给增量约 2.7 万吨，而 2022 年后能够继续增长的空间较小；据 ITA 数据 2022 年全球锡矿增量主要来自印尼和非洲， 分别为 5000 吨和 3000吨，我们预计考虑缅甸矿山恢复全球锡供给增量约为 2 万吨，低于2021 年的 2.7 万吨。而中国由于湖南、广西等地品位下降，锡矿供给或有所减少； 叠加缅甸供给不确定性较强， 全球锡供给难以大幅释放。

3、需求端焊料、合金及镀锡板仍将维持高增。需求端焊料、合金及镀锡板仍将维持高增。电子及光伏行业对焊料需求旺盛，2020-2022 全球新一轮半导体产能扩张周期将带动电子焊料消费；同时光伏行业高增带动铜焊带（镀锡）需求，叠加焊料无铅化趋势增加锡用量，我们预计 2022-2023 年焊料用锡分别增长 5%、4%。锡合金以及镀锡板将分别维持两位数和中个位数增长，未来两年锡需求将分别增长 1.7/1.4 万吨。 锡深加工高端化战略加速锡深加工高端化战略加速。公司治理管理体系改革或将加速，提供公司综合运营效率、 降低成本； 在保障锡资源的同时加大深加工布局，加大锡下游投入发展力度，提升产品技术含量和综合附加

4、值。 风险提示。风险提示。金属价格大幅波动；海外锡供给增量超预期；公司改革及治理能力提升不及预期；安全及环保风险；资产减值及信用风险等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 42,887 44,795 58,582 69,411 72,140 (+/-)% 8% 4% 31% 18% 4% 经营利润（经营利润（EBIT） 2,080 1,938 4,780 7,626 8,590 (+/-)% 2% -7% 147% 60% 13% 净利润（归母）净利润（归母） 849 690 2,784 4,573 5,199

5、(+/-)% -4% -19% 303% 64% 14% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.51 0.41 1.67 2.74 3.12 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.33 0.55 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 4.9% 4.3% 8.2% 11.0% 11.9% 净资产收益率净资产收益率(%) 6.8% 5.3% 17.7% 23.2% 21.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.0% 5.1% 11.3% 15.7% 15.4% EV/EBITDA 8

6、.95 10.50 8.22 5.16 4.10 市盈率市盈率 45.23 55.64 13.80 8.40 7.39 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 1.4% 2.4% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 32.83 当前价格： 23.93 2022.02.19 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 12.06-24.66 总市值（百万元）总市值（百万元） 39,934 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 1,669/1,669 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 100