微创医疗-首次覆盖深度报告：尽微致远拐点将至-220220（29页）.pdf

1、http:/1/31请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_main深度报告微创医疗微创医疗(0853.HK)报告日期：2022 年 2 月 20 日尽微致远，拐点将至尽微致远，拐点将至微创医疗首次覆盖深度报告table_zw行业公司研究医疗器械行业报告导读报告导读微创医疗为国内创新领先的高值耗材平台型公司，2022 年手术机器人、MRI 兼容起搏器等多个国内首创产品或将获批，拉动业绩快速增长，成长拐点将至，是稀缺的、创新驱动型医疗器械龙头。投资要点投资要点高值耗材平台型公司高值耗材平台型公司多产品支撑公司收入增长多产品支撑公司收入增长。1998 年，公司以冠脉支架单一产品线起家，经过廿载

2、发展，已覆盖冠脉介入、骨科、心率管理（起搏器）、动脉及外周介入、神经介入、心脏瓣膜、手术机器人等板块，2020 年上述板块对应营收占比分别为22%、31%、28%、11%、5%、2%、0%。拐点将至，拐点将至，2021-2023CAGR38.7%我们认为重磅创新产品获批、 集采落地导致政策风险出清促进公司成长性拐点，公司总收入 CAGR 有望由 2018-2020 年的-4.1%转为 2021-2023 的 38.7%。我们认为由于集采落地降价风险出清、渗透率和市占率提升稳定放量，冠脉与骨科板块将实现稳定增长；公司增长拉动多在重磅创新产品获批的心率管理、手术机器人、神经介入、主动脉及外周介入、

3、心脏瓣膜等板块。心率管理，心率管理，2021-2023CAGR38.3%。心率管理 2018-2020 年 CAGR3.8%，2021-2023 年 CAGR 有望达 38.3%，主要得益于高端起搏器获批以及集采带来起搏器渗透率的提升。我们认为，得益于 2021 国内起搏器集采带来渗透率的提升以及 2022 年 MRI 兼容起搏器即将获批，公司国内起搏器即将放量，2021-2023 年国内收入 CAGR 有望达 204%，占该板块收入的比例由 5.8%提升至 30%。另外，得益于 2021 年公司海外起搏器产品搭建基本完善，公司 2021-2023 年海外起搏器收入也将稳定增长，CAGR20%

4、，拉动公司心率管理板块 2021-2023 收入 CAGR38.3%，至 2023 年营收占比27%，成为公司营收占比最高的板块。骨科器械，集采带来骨科器械，集采带来 5 倍市占率提升，倍市占率提升，2022/2023 年年 25%-35%稳定增长稳定增长。公司骨科产品主要为关节类，88%收入来源于海外。2021 年国内关节集采中标，得益于集采带来 5 倍市占率提升，国内关节将快速放量，我们认为2022-2023 年国内关节销量或有 150%-200%的同比增长；在海外销量保持稳步增长、 整体出厂价下调约 10%的前提下， 拉动该板块营收 25%-35%的稳定增长。冠脉介入冠脉介入，集采支架销

5、量约百万集采支架销量约百万，2022/2023 年年 20-30%稳定增长稳定增长。公司冠脉介入 2016-2019 年收入复合增速 18%，2020 年受集采和疫情影响，收入同比变动-48.8%。2021 年为集采支架供应首年，公司集采中标支架销量约百万，远高于 26 万支的集采意向量，我们认为，得益于集采加速放量、海外渠道拓展、新产品迭代，公司有望逐步走出集采影响，2022/2023 年该板块收入增速或有20%-30%， 至2023年有望恢复集采前收入水平的80%以上。手术机器人进入收获期，手术机器人进入收获期，2023 年收入有望破年收入有望破 5 亿元。亿元。2022 年 1 月末，公

6、table_invest评级评级增持增持上次评级首次评级当前价格￥22.90单季度业绩单季度业绩元元/ /股股3Q/2011/2Q/2011/1Q/2011/4Q/2020/table_stktrend公司简介公司简介相关报告相关报告1 新股系列专题之微创手术机器人2021.10.26table_research报告撰写人：孙建联系人：孙建证券研究报告table_page微创医疗微创医疗(0853.HK)(0853.HK)深度报告深度报告http:/2/31请务必阅读正文之后的免责条款部分司图迈腔镜手术机器人获批；2022 年鸿鹄关节置换手术机器人有望获批，即将成为国内首家获批的四臂腔镜手术机