天融信-首次覆盖报告：防火墙市场王者积极布局新场景-220218（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 30 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 天融信天融信(002212)首次覆盖报告首次覆盖报告 2022 年 02 月 18 日 防火墙市场王者防火墙市场王者，积极布局新积极布局新场景场景 报告要点：报告要点： 连续连续 21 年稳居国内防火墙市场首位年稳居国内防火墙市场首位，经营质量持续提升经营质量持续提升 天融信科技集团股份有限公司于 1995 年成立，并与南洋股份于 2017 年完成重组交易实现上市。作为国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商，公司连续 21 年稳居国内防火墙市场首位。2017-2021 年，公司网络安全业务营业收入

2、快速增长，CAGR 达 32.20%，同时，营业利润和经营性现金流量净额表现良好。2021 年，网络安全业务实现收入 35.41 亿元，同比增长25.03%，剔除同天科技的影响，实现收入 35.02 亿元，同比增长 44.23%；新增订单金额同比增长 48.09%； 网络安全业务研发费用同比增长 47.54%。 网络安全网络安全行业行业竞争格局较为竞争格局较为分散分散，政策驱动政策驱动行业行业持续持续高景气高景气 国内网络安全行业呈现分散的竞争格局，市场绝对龙头尚未出现。根据中国网络安全产业联盟发布的2020 年中国网络安全产业分析报告 ，2019年，国内网络安全市场占有率前五名为奇安信、启明

3、星辰、深信服、天融信及卫士通，分别为 6.6%、6.5%、6.0%、5.1%及 4.4%。2015-2019 年，国内网络安全市场规模增速保持在 15%以上， 增速显著高于全球同期水平。根据 CCIA 的数据，2021 年，中国网络安全市场规模有望达到 642 亿元。 加大投入布局新方向新场景加大投入布局新方向新场景，强强合作强强合作服务国家安全战略服务国家安全战略 随着信创产业链的不断完善，基于国产化技术的网络安全市场迎来高速发展期。2020 年，公司发布昆仑国产化网络安全产品系列，截止 2021 年底，共发布国产化系列产品53类168个型号， 覆盖所有主流网络安全产品类别。公司持续加大新方

4、向新场景的投入，成效显著，2021 年新方向新场景收入占比约为 25%，同比增长约 55%。2019 年，电科网信战略入股使得公司与中国电科旗下网络安全板块强强联合，强化网络安全核心能力和关键信息基础设施安全保障的整体实力，更好的服务于国家安全战略。 盈利预测盈利预测与与投资建议投资建议 公司是中国领先的网络安全、大数据与云服务提供商，连续 21 年位居中国防火墙市场第一，同时积极布局新方向新场景，持续成长空间广阔。预测公司 2021-2023 年营业收入为 35.41、47.74、61.69 亿元，归母净利润为4.13、 6.92、 9.88 亿元， EPS 为 0.35、 0.58、 0.

5、83 元/股， 对应 PE 为 43.02、25.70、17.98 倍。考虑到公司的成长性和行业的估值水平，给予公司 2022年 45 倍的目标 PE，目标价为 26.10 元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新冠肺炎疫情反复；网络安全与数据安全相关政策落地进度不及预期；新兴安全业务拓展不及预期；行业竞争加剧。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7091.07 5704.17 3541.29 4773.95 6168.65 收入同比(%) 12.55 -19.56 -37.92 34.81

6、29.21 归母净利润(百万元) 400.96 400.11 413.21 691.58 988.37 归母净利润同比(%) -17.37 -0.21 3.27 67.37 42.92 ROE(%) 4.51 4.17 4.14 6.51 8.57 每股收益(元) 0.34 0.34 0.35 0.58 0.83 市盈率(P/E) 44.33 44.43 43.02 25.70 17.98 资料来源：Wind，国元证券研究所 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价/目标价： 14.99 元/26.10 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 23.11 / 14.82