凌云股份-公司首次覆盖报告：轻量化业务加速布局电池壳产品打开成长空间-20220218（16页）.pdf

1、汽车汽车/汽车零部件汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 凌云股份凌云股份（600480.SH） 2022 年 02 月 18 日 投资评级：投资评级：买入买入（上调上调） 日期 2022/2/17 当前股价(元) 9.08 一年最高最低(元) 11.60/7.84 总市值(亿元) 69.32 流通市值(亿元) 69.32 总股本(亿股) 7.63 流通股本(亿股) 7.63 近 3 个月换手率(%) 117.21 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 轻量化业务加速布局，电池壳产品打开成长空间轻量化业务加速布局，电池壳产品打开成长空间 公司首次覆盖报告公司首次覆盖

2、报告 凌云股份凌云股份：轻量化业务加速布局，电池壳产品打开成长空间轻量化业务加速布局，电池壳产品打开成长空间 凌云股份主要传统业务是轻量化安全结构件、热成型产品、汽车管路等产品，公司 2015 年收购德国 WAG（瓦达沙夫） ，在铝合金、轻量化领域技术能力进一步提升，切入高端新能源电池壳领域。2021H1 保时捷、宝马、PSA、宁德时代、长城汽车等电池壳项目已经实现量产，2021 年 7 月公司通过定增募资投入电池壳扩产等项目，加快产能布局，未来有望贡献业绩增量。我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 152.01/176.36/203.47 亿元， 归母净利润分别为 2.78/3.8

3、9/4.91 亿元，EPS 分别为 0.36/0.51/0.64 元/股，对应当前股价 PE 为 24.9/17.8/14.1 倍，公司电池壳业务进展顺利，未来有望实现高速增长，首次覆盖给予“买入”评级。 汽车管路业务龙头地位稳固，或将受益于节能减排与电动化汽车管路业务龙头地位稳固，或将受益于节能减排与电动化趋势趋势 公司汽车管路业务的开展主体为亚大汽车，亚大汽车是国内汽车管路系统龙头， 2020 年公司汽车管路业务新增定点项目 229 个，2021 年上半年新获特斯拉某车型冷却管国产化项目，继续保持行业领导地位。节能减排与电动化趋势下，公司技术储备深厚，具备多重竞争优势，汽车管路产品有望实现

4、量价齐升，未来有望贡献稳定的业绩增量。 轻量化业务持续拓展，收购轻量化业务持续拓展，收购 WAG 切入新能源汽车电池壳领域打开成长切入新能源汽车电池壳领域打开成长空间空间 节能减排政策趋严，热成型高强度钢和铝合金材料是实现轻量化的两大重要途径。 公司轻量化业务主要方向为热成型与铝合金， 其中热成型技术专用于高强度钢板冲压件的制造，近年来项目持续拓展，业绩稳健增长；公司铝合金业务传统产品为保险杠， 公司 2015 年收购德国 WAG， 在铝合金轻量化领域技术能力进一步提升，并成功切入到新能源汽车电池壳领域。公司在中国沈阳、涿州、武汉、宁德和德国布局了电池壳生产基地，是保时捷、宝马、奔驰、奥迪、光

5、束汽车、宁德时代、长城汽车的定点供应商，多个项目已实现量产。2022 年 7 月公司通过定增募资投入电池壳项目，加快产能建设，未来有望贡献业绩增量。 风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期、产能建设进展不及预期、疫情反复等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,779 13,540 15,201 17,636 20,347 YOY(%) -3.9 14.9 12.3 16.0 15.4 归母净利润(百万元) -70 101 278 389 491 YOY(%) -125.7 -244.6 17

6、5.4 39.9 26.2 毛利率(%) 16.7 16.6 17.0 17.3 17.5 净利率(%) -0.6 0.7 1.8 2.2 2.4 ROE(%) 2.4 5.8 7.6 9.1 9.8 EPS(摊薄/元) -0.09 0.13 0.36 0.51 0.64 P/E(倍) -99.3 68.7 24.9 17.8 14.1 P/B(倍) 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-022021-062021-10凌云股份沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告