互联网行业海内外云厂商发展与现状（一）：AI背景下财务数据、产品布局与估值变化-250217（40页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20252025年年0202月月1717日日海内外云厂商发展与现状（一）：海内外云厂商发展与现状（一）：AIAI背景下财务数据、产品布局与估值变化背景下财务数据、产品布局与估值变化行业研究行业研究 海外市场专题海外市场专题 互联网互联网 互联网互联网投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-S0980521120004证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要全球云市场全球云市场20242024年规模约年规模约80008000亿美元，亿美元，中国公有云占约中国公有

2、云占约5%5%，中国市场整体增速弱于全球，中国市场整体增速弱于全球。在AI和大模型快速发展的带动之下，2024H1全球公有云服务市场实现20%同比增长、并有加速趋势。按照此速度，到2028年市场规模将翻倍。不同于全球公有云中SaaS占据最高、约60%-70%份额。中国公有云IaaS占比超一半，究其原因，IaaS层国内基建完善、运营商资源与渠道优势强，在数智化趋势下占比高。但企业管理理念、云转型与软件付费习惯待完善，且市场竞争分散。因此，有较大的结构性改善空间。AIAI背景海外云厂云背景海外云厂云需求强劲且持续，算力供不应求，需求强劲且持续，算力供不应求，CapexCapex在在2 202024

3、 4年超预期基础上年超预期基础上2 202025 5年仍有平均年仍有平均30%+30%+同比增长。同比增长。微软AI（主要指云）或成为微软历史上ARR突破100亿美元最快的业务，24Q4 AI业务ARR已超过130亿美元，同比+157%。亚马逊AWS 24Q3 AI云年增速超过三位数。微软云、AWS、谷歌云在24Q4云增速较Q3均有所回落，财报会表示主要是需求强劲背景下供应受限导致。亚马逊、微软、谷歌等巨头资本支出大幅增长、争夺云计算份额，因为云业务具备规模效应和稳定现金流的优异商业模式，AI将进一步促进云化和数据化、拉动传统模块需求、提升利润率。Deepseek事件后开源模型发展迅速，大模型

4、趋向通用商品、需求快速扩充。云算力将成为生产资料，量增趋势明确。同时，科技厂商不仅拥有算力和模型、也拥有数据与场景，有望进一步攫取AI应用层收益。DeepseekDeepseek加速加速AIAI渗透，预计带动国内云加速至中双位数增长，国内互联网云厂渗透，预计带动国内云加速至中双位数增长，国内互联网云厂20202525年年CapexCapex增速预计平均在增速预计平均在30%+30%+。Deepseek将加速传统客户的AI渗透、拓展应用场景，有望拉动AI云今年保持平均50%+增长。国内云厂商巨头24年Capex增长平均在40%以上，预估25年Capex增速平均仍有30%+。AI的Capex投入金

5、额上字节、阿里投入领先，AI投入增长在50%以上甚至翻倍。Deepseek事件后各家有进一步上调预期计划，主要考虑到模型大厂模型训练需求激增以及下游客户推理与训练垂类模型需求爆发。阿里云作为国内云服务的开创者与龙头，占据约三分之一的国内市场份额阿里云作为国内云服务的开创者与龙头，占据约三分之一的国内市场份额。全球布局广泛、海外云业务领先，技术研发上Qwen 2.5 max模型性能接近GPT 4，近期与苹果(2.5亿 iPhone DAU)的AI云合作，进一步彰显其综合实力。腾讯云产品矩阵逐渐丰富，依托微信、QQ的庞大用户和产品生态。在模型平权的大背景下，腾讯云借助社交平台的超级流量入口，将腾讯

6、云借助社交平台的超级流量入口，将AIAI技术融入社交、支付等场景，生态价技术融入社交、支付等场景，生态价值依旧非常可观值依旧非常可观。估值角度，海外云厂凭借其云业务的高利润率和高增速，一般给与9-11xPS，国内云厂商业模式与估值上仍有一定差距。根据测算，基础业务保持一致性预期下，尚不考虑AI新产品和商业模式变化，仅当前提高广告与云收入、提高代码效率，未来三年AI对腾讯、阿里利润端均带来改善累计幅度分别约为5%、1%。投资推荐：投资推荐：我们推荐国内云厂商龙头阿里巴巴，具备云业务与优质社交场景生态的腾讯控股以及海外云厂商龙头亚马逊。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球云产业发展与现