1、证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采煤炭开采 成本成本上市煤企全解析上市煤企全解析 吨煤吨煤销售销售成本约占吨煤完全成本成本约占吨煤完全成本 70%-90%。通过对国内主要煤炭上市公司披露的数据进行拆分得到，国内煤矿吨煤销售成本在完全成本中比重在 70%-90%不等，期间费用在完全成本中比重则在 10%-30%不等。由于焦煤矿井和动力煤矿井的开采由于焦煤矿井和动力煤矿井的开采难度和开采条件相差甚远，因此我们单独对比了动难度和开采条件相差甚远，因此我们单独对比了动力煤煤企和焦煤煤企的吨煤完全成本。力煤煤企和焦煤煤企的吨煤

2、完全成本。（1）动力煤：）动力煤：我们以我们以 16 家动力煤上市公司作为样本，其家动力煤上市公司作为样本，其 2023 年合计产量年合计产量 10.93 亿亿吨，占全国动力煤产量吨，占全国动力煤产量 37%：2023 年对应吨煤销售成本年对应吨煤销售成本 89388 元元/吨；吨；2023 年年对应吨煤现金成本对应吨煤现金成本 112449 元元/吨吨；2023 年对应吨煤完全成本年对应吨煤完全成本 120498 元元/吨吨。其中：吨煤销售成本最低前三为：电投能源、昊华能源其中：吨煤销售成本最低前三为：电投能源、昊华能源、伊泰煤炭伊泰煤炭；吨煤销售成本最高；吨煤销售成本最高前三为：郑州煤电、

3、中国秦发、兖矿能源；吨煤现金成本最低前三为：电投能源、广汇前三为：郑州煤电、中国秦发、兖矿能源；吨煤现金成本最低前三为：电投能源、广汇能源能源、中国秦发中国秦发；吨煤现金成本最高前三为：郑州煤电、；吨煤现金成本最高前三为：郑州煤电、兖矿能源、兖矿能源、新集能源新集能源。吨煤完吨煤完全成本最低前三为：电投能源、广汇能源全成本最低前三为：电投能源、广汇能源、伊泰煤炭伊泰煤炭；吨煤完全成本最高前三为：郑州；吨煤完全成本最高前三为：郑州煤电、煤电、兖矿能源、兖矿能源、兰花科创。兰花科创。（2）焦煤：）焦煤：我们以我们以 11 家焦煤上市公司作为样本，其家焦煤上市公司作为样本，其 2023 年合计产量年

4、合计产量 2.31 亿吨，亿吨，全国焦煤产量全国焦煤产量 13%：2023 年对应吨煤销售成本年对应吨煤销售成本 348880 元元/吨；吨；2023 年对应吨年对应吨煤现金成本煤现金成本 396957 元元/吨吨；2023 年对应吨煤完全成本年对应吨煤完全成本 456996 元元/吨吨。其中：。其中：吨煤销售成本最低前三为：潞安环能、永泰能源吨煤销售成本最低前三为：潞安环能、永泰能源、山西焦煤山西焦煤；吨煤销售成本最高前三；吨煤销售成本最高前三为：开滦股份、安源煤业、上海能源为：开滦股份、安源煤业、上海能源。吨煤现金成本最低前三为：潞安环能、吨煤现金成本最低前三为：潞安环能、永泰能永泰能源、

5、源、山西焦煤；吨煤现金成本最高前三为：开滦股份、安源煤业、冀中能源。山西焦煤；吨煤现金成本最高前三为：开滦股份、安源煤业、冀中能源。吨煤完全吨煤完全成本最低前三为：潞安环能、永泰能源成本最低前三为：潞安环能、永泰能源、山西焦煤；吨煤完全成本最高前三为：开滦股山西焦煤；吨煤完全成本最高前三为：开滦股份、安源煤业、冀中能源。份、安源煤业、冀中能源。投资策略。投资策略。诚如我们发布的六年长虹，七年可期、商品提前演绎“春季躁动”，多一点信心中所述，“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧，在煤价下跌过程中，“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行

6、为。在本轮煤价下行中，海外煤价由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为。在本轮煤价下行中，海外煤价跌幅慢于国内，外加人民币贬值，进口已出现倒挂现象，未来我国煤炭进口或呈现稳跌幅慢于国内，外加人民币贬值，进口已出现倒挂现象，未来我国煤炭进口或呈现稳中有降局面，海外将成为我国煤价的重要支撑，对底部多一点信心”中有降局面，海外将成为我国煤价的重要支撑，对底部多一点信心”。我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”，具体参考再述看好的三大理由。重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤