1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 港股公司|公司深度|顺丰同城（09699）多品类多场景持续渗透，第三方即配龙多品类多场景持续渗透，第三方即配龙头步入加速成长期头步入加速成长期 2025年02月14日2025年02月14日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/33 日趋成熟的公私域流量运营、多元化的流量渠道以及高质量的即配服务需求，使得商户使用第三方即配的比例不断攀升，公司作为第三方即时配送龙头企业，有望深度受益于即时配送场景多元化与线上流量去中心化趋势，同时公司与顺丰集团在传统快递和供应链业务方面的

2、深度协同也有助于扩大客户基础与业务量规模，从而提升底盘运营效率，增强盈利能力。李蔚 SAC：S0590522120002 tVaZqRmOnOsOrM6MdNaQoMmMmOmRfQrRoMeRnMrO7NrRxOxNqNxPxNmNnP请务必阅读报告末页的重要声明 2/33 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 顺丰同城(09699)多品类多场景持续渗透，第三方即配龙头步入加速成长期 行 业：交通运输/物流 投资评级：买入（首次）当前价格：9.00 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)914/742 流通市值(百万港元)6,682.41 每股净资产(元)3.41 资产负债率(

3、%)31.80 一年内最高/最低(港元)12.84/8.10 股价相对走势 相关报告 投资要点 顺丰同城：全国最大第三方即时配送服务平台公司业务类型主要分为面向商家/消费者的同城配送以及最后一公里配送。近年来公司业务规模快速拓展，2018-2023 年，公司营收复合增速为 65.6%。2023 年公司扭亏为盈，实现净利润 0.51 亿元，并同步实现经营性现金流转正。即时配送：多场景渗透下的蓝海市场从即时配送场景订单分布来看，餐饮外卖占比 65%，同城零售、近场服务订单占比约为 23%、10%，近场电商仍处于早期发展阶段，订单占比目前仅为 2%，未来市场空间广阔。随着即时消费向多品类、多场景、多

4、时段渗透率持续提升，2018-2023年即时配送行业规模自 1168 亿元增长至 3410 亿元，复合增长率为 23.9%，2025年即时配送订单量预计为 795 亿单，第三方配送渗透率有望提升至 21.1%。同城配送业务：独立第三方定位+品牌效应造就公司强toB 业务方面，近年来头部 KA 自营渠道订单占比显著提升，私域消费逐渐展露强劲势头，脱离流量竞争的独立第三方配送平台成为即时配送行业的重要增长极，顺丰同城开放包容的即时配送网络，专业、高效与全场景的配送解决方案为客户持续赋能。toC 业务方面，顺丰同城的帮送、帮买及帮办服务覆盖生活帮忙、商务代办等个人工作和生活场景，并在特殊时段以及较长

5、运距时具备相对价格优势。最后一公里业务：协同顺丰速运加速与传统快递物流融通顺丰同城与股东顺丰集团在传统快递业务以及供应链业务具备强协同性，随着顺丰快递自身件量保持稳健增速以及顺丰同城在末端揽派业务中的渗透率不断提升，2024-2026 年顺丰同城最后一公里业务收入增速预计为 24.3%/20.2%/16.1%。盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 156.96/190.19/224.42 亿元，同比增速分别为 26.71%/21.17%/18.00%；归母净利润分别为 1.30/2.64/4.60 亿元，同比增速分别为 157.79%/102.30%/74.4

6、6%，对应三年 CAGR 为 108.8%。EPS 分别为0.14/0.29/0.50 元/股。DCF 测得公司合理估值为每股 12.2 元，考虑到公司第三方即时配送龙头地位及其较高的成长性，参考可比公司 2025 年平均 PS 估值 0.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：消费需求下滑风险；行业竞争加剧风险；人工成本上升风险。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）10,228.79 12,387.42 15,696.08 19,019.03 22,441.71 增长率（%）25.14 21.10 26.71 21.17 1