【公司研究】银泰黄金-深度研究报告：三大金矿产能逐步释放黄金新贵有望迎来业绩爆发期-20200225[25页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 银泰黄金（000975）深度研究报告 强推强推（上调上调） 三大金矿产能逐步释放， 黄金新贵三大金矿产能逐步释放， 黄金新贵有望有望迎来业迎来业 绩爆发期绩爆发期 目标价：目标价：21.06 元元 当前价：当前价：16.2 元元 受影响矿山受影响矿山逐步复产，在产金矿逐步达产。逐步复产，在产金矿逐步达产。（1）2019 年子公司玉龙矿业受到 “银漫事件”的影响而停产，导致公司银铅锌产量同比有所下滑，目前该事件 影响已经逐步消除，预计玉龙矿业将于今年一季度复产，公司银铅锌产销量将 恢复到 2018

2、 年水平；（2）2019 年四季度子公司吉林板庙子金矿受到采矿证 换证过程中的不可控因素影响， 导致该公司矿产金产量相比 2018 年有所下滑， 预计 2020 年相关因素将逐步消除，吉林板庙子矿产金产量将逐步恢复到前期 水平； （3）2020-2021 年子公司青海大柴旦滩间山金矿将逐步达产，贡献相应 增量。总体来看，我们预计公司 2020 年/2021 年公司黄金销量为 7.6 吨和 8.5 吨，相比 2018/2019 年的 4.95 吨和 5.86 吨（预计）同比大幅增加。 三大黄金矿山逐步放量，公司三大黄金矿山逐步放量，公司有望有望迎来业绩爆发期迎来业绩爆发期。2018 年公司实现营

3、业收 入 48.26 亿元，同比增长 225.52%，归母净利润 6.62 亿元，同比增长 103.7%。 公司营收及归母净利润同比大幅度增长， 主因公司重组完成后各矿山生产运行 良好，上海盛蔚矿业投资有限公司自 2018 年初纳入合并范围，对公司的业绩 增加产生了积极影响。2019 年前三季度公司实现营收 38.76 亿元，同比增长 5.43%，归母净利润 6.58 亿元，同比增长 37.32%。2019 年公司部分矿山生产 受到影响，但是前三季度归母净利润依然保持了较高增速，主因 2019 年开始 黄金价格出现大幅上涨。预计 2020 年公司此前受影响的玉龙矿业和吉林板庙 子将逐步恢复生产

4、，公司营收和净利润水平将达到大幅度提升。 金矿资产优质，资源储量增储空间巨大金矿资产优质，资源储量增储空间巨大。吉林板庙子保有资源储量矿石量 641.25 万吨， 金金属量 27.25 吨； 青海大柴旦采矿权范围内资源量矿石量 390.38 万吨，金金属量 17.27 吨；青海大柴旦探矿权（含正在转采的 323 矿区）保有 资源量矿石量 883.24 万吨，金金属量 35.28 吨；黑河银泰保有资源量矿石量 199.16 万吨，金金属量 17.77 吨，银金属量 142.61 吨。黑河银泰东安金矿外围 预计有很大的增储空间，青海大柴旦增储空间也较大。 并购鼎盛鑫优质矿山，进一步夯实银铅锌业务并

5、购鼎盛鑫优质矿山，进一步夯实银铅锌业务。鼎盛鑫铅矿金属资源量 65.97 万吨（Pb2.38%），锌矿金属资源量 209.85 万吨（Zn7.56%），银矿金属资源 量 684.27 万吨（Ag24.65g/t），金矿金属资源量 531.49kg（Au0.29g/t）。通过 收购， 公司铅锌银优质矿产资源量将得到进一步增厚， 远期业绩释放依然可期。 盈利预测、 估值及投资评级盈利预测、 估值及投资评级： 基于公司三大黄金矿山逐步放量且黄金价格持续 上涨，我们认为未来两年公司业绩有望迎来爆发期，而长期来看，公司收购鼎 盛鑫相关铅锌银矿， 以其优质的银矿资源背景， 将进一步提升公司的远期估值。 在

6、不考虑收购鼎盛鑫的情形下， 我们预计 2020 年和 2021 年公司营业收入分别 为 58.46 亿元和 60.52 亿元，归母净利润分别为 12.39 亿元和 13.35 亿元，EPS 分别为 0.62 和 0.67。以 2020 年 2 月 24 日收盘价计算的 PE 分别为 26 倍和 24 倍。银泰黄金相比其他黄金类上市公司存在显著低估，目标价 21.06 元，给予 “强推”评级。 风险提示风险提示：黄金价格大幅下跌、公司黄金矿山达产不及预期、美国经济持续好 转导致加息预期增加。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 4,826 4