1、 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料建筑材料 证券证券研究报告研究报告 2025 年年 02 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 林晓龙林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 任嘉禹任嘉禹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1

2、 建筑材料-行业研究周报:节后开复工 进 展 缓慢，长三 角 熟料 提 价 2025-02-09 2 建筑材料-行业专题研究:从胜率/赔率角度看建材行业春季躁动表现 2025-02-09 3 建筑材料-行业研究周报:建材板块Q4 持仓变化如何？2025-01-27 行业走势图行业走势图 资源品资源品存存涨价涨价预期预期，关注工业金属，关注工业金属、建筑、建筑建材建材资源业务资源业务行情行情 资源品涨价宏观条件基本具备资源品涨价宏观条件基本具备 美联储降息有望释放流动性，大宗商品价格有支撑。美联储自1954 年起经历了13 次完整的加息周期，历次加息对美国产出水平、通货膨胀、金融市场和汇率产生了

3、深入影响，并且对新兴市场国家外汇市场、金融市场和产出水平带来较强的溢出效应。2022 年 3 月17 日，美联储加息25 个基点，开启新一轮加息周期，最新一轮加息周期带动了资金从新兴市场向成熟市场的回流，同时也推高了世界整体的利率水平。至23 年 7 月27 日，美国联邦基金目标利率达 5.5%。之后美国失业率及核心CPI同比变动水平均逐步回落，至 23年 12月，美国核心CPI 同比涨幅已回落至3.9%，失业率为3.7%。24 年 9月美联储开始降息，降息幅度为 50bp，随后两次调整利率，至 24 年末利率为4.5%，我们判断25 年降息趋势或有望延续。资源品牛市本质是货币宽松+需求向上+

4、供给受限三者共振所致，自上而下看，我们认为资源品牛市通常伴随着货币宽松（美债收益率下行、M2 增速提升）和美元走弱趋势，通胀预期升温推高宏观多头逻辑。同时从宏观基本面指标看，PPI、PMI 通常处于上升通道，库存呈现下行。截至 24 年末，一年期美债收益率下行至 4.2%，美元兑人民币中间价为 7.2，中国 CPI/PPI/M2 同比分别+0.1%/-2.3%/+7.3%.，中国/美国 PMI分别为 50.1/49.3。当前来看，美元或因“强预期、弱现实”而走弱，国内 PPI 降幅正逐渐收窄，M2 增速提升，中美 PMI 均处上行趋势，我们认为当前资源品涨价的宏观条件已基本具备。中游建材品亦具

5、涨价逻辑，水泥格局最佳中游建材品亦具涨价逻辑，水泥格局最佳 1）水泥：水泥：25Q1 错峰增加，熟料库容处近五年新低错峰增加，熟料库容处近五年新低 建材品中水泥需求端有望相对底部企稳，春节前一周水泥开工率虽低位运行至 8.6%，但农历同比+7.6pct；供给端看有收窄，当前部分省市已公布错峰停窑计划，其中多地 25Q1 错峰天数同比 24Q1 有所增长，且当前产能管控政策力度仍存加码预期。节后若财政进一步发力，基建开工需求或存向上空间，Q1 看华东华南等地需求或将率先复苏，水泥供需格局有望进一步改善。库存角度看，25 年年初水泥库容处近五年来中等偏低水平，熟料库容已降至近五年最低。今年春节前最

6、后一周水泥/熟料库容比分别为 56.3%/44.4%，较去年春节前一周同比分别-8.9/-30.4pct，低库为价格上涨提供了有力支撑。2）玻纤：需求结构性高景气，价格有望向上）玻纤：需求结构性高景气，价格有望向上 玻纤下游需求与宏观具备强相关性，24 年 GDP同比+5%，目前省级地方两会已陆续召开，绝大多数省份将 25年 GDP目标定于不低于 5%，需求端有望相对底部企稳向上，风电&热塑纱下游需求有望维持高景气。供给端来看，当前玻纤产能冲击预期仍存。库存角度看，截至 24 年 12 月末玻纤行业库存为 77.85 万吨，同比/环比分别下降 6.4/2.9 万吨，低库位亦为涨价奠定基础。11