1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0202月月1313日日优于大市优于大市美的集团（美的集团（000333.SZ000333.SZ）白电龙头系列：详拆白电龙头系列：详拆 C C 端海内外及端海内外及 B B 端未来展望端未来展望核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告家用电器家用电器白色家电白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康证券分析师：王兆康0755-819826060755- S0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：邹会阳联系人：李晶联系人：李晶0755-

2、S0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值81.82-93.25 元收盘价73.28 元总市值/流通市值561200/561200 百万元52 周最高价/最低价83.67/58.90 元近 3 个月日均成交额2291.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告美的集团（000333.SZ）-2024 年三季报点评：收入韧性强劲，盈利稳步提升 2024-11-04美的集团（000333.SZ）-2024 年中报点评：海外发展加速，经营质量稳步提升 2024-08-21美的集团（000333.SZ）-2023 年年报点评：合同负债明显增加，

3、经营质量稳步提升 2024-03-28美的集团（000333.SZ）-2023 年中报点评：业绩加速增长，经营表现稳健 2023-09-01美的集团（000333.SZ）-2022 年报&2023 年一季报点评：一季度经营快速回暖，B 端业务持续强劲 2023-05-05美的集团：持续变革成就全球家电龙头。美的集团：持续变革成就全球家电龙头。公司是全球规模最大的家电企业，业务涵盖空调、冰箱、洗衣机、厨电及小家电等C 端产品和机器人与自动化、新能源及工业技术等B 端工商业解决方案。公司2010-2023 年营收复合增长10%至3737 亿，其中外销占比40%；归母净利润复合增长18%至337 亿

4、。C C 端端家电内销：张弛有序，稳步扩张。家电内销：张弛有序，稳步扩张。2019 年以来我国家电规模进入9000亿的平台期，但对比海外来看，我国家电规模至少存在30%-100%的增长潜力。同时，家电龙头的内销收入屡创新高，近5 年集中度呈现出加速提升的趋势。分品类看，家用空调2023 年销额已接近2500 亿，规模在波动中不断增长。但目前我国尚有31%的城市房间、73%的农村房间未安装空调，保有量存在进一步提升空间。冰洗虽然进入存量更新时代，但结构拉动下，价格上涨稳健。小家电由于需求可选属性，近年来规模有所回落，但政策加力下弹性可期。家电内销仍有空间。美的集团切入家电行业40 余年，通过多轮

5、的扩张和变革调整，规模持续壮大，构建起领先的竞争优势，内部治理架构和激励机制完善，形成覆盖全国的渠道网络和高效大规模的生产制造及研发体系。我们将公司内销业务拆分测算，预计未来 10 年美的家电内销收入有望保持复合5%的稳健增长，C 端内销仍是一个长久期、稳增长、长坡厚雪的现金牛业务。C C 端端家电外销家电外销：加速海外布局加速海外布局，品牌出海空间大品牌出海空间大。2023年全球家电市场规模达到37557 亿元，2017-2023 年复合增速达到 3.5%，其中北美/欧洲/中国/其他国家及地区复合增速分别为4.1%/4.7%/1.6%/3.7%，海外家电市场的量价增长动能普遍较好。目前全球白

6、电渗透率尚未达到饱和，东南亚、南亚、拉美、中东非等新兴市场存在较大提升空间，家用空调及冰箱在过去6 年的复合增速也快于其他品类。全球家电市场格局分散，以营收/全球家电规模计算，美的份额位居全球第一，达到6.6%，其中内销为16.5%，外销为3.6%，海外自有品牌份额预计为1.5%。当前公司正强化海外自有品牌发展，海外已建成研发中心17 个、生产制造基地22 个、渠道网点数量超 10 万个，数量均超国内，有望为海外OBM业务发展提供强大支撑。我们将公司的海外收入分地区和代工及OBM 拆分测算，预计公司中期外销/外销OBM 收入展望存在45%/90%的增长空间，远期外销/外销OBM展望存在132%