1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 德业股份德业股份(605117)公司研究公司研究/公司深度公司深度 迎迎光储光储新兴市场新兴市场机遇机遇，逆变器与电池包并蒂开花逆变器与电池包并蒂开花 德业股份德业股份首次覆盖报告首次覆盖报告 核心观点核心观点 公司形成了以热交换器系列、电路控制系列和环境电器系列为核心的公司形成了以热交换器系列、电路控制系列和环境电器系列为核心的三大系列产品。三大系列产品。储能、微型并网及组串式逆变器三大类储能、微型并网及组串式逆变器三大类逆变器逆变器产品并驾齐驱。产品并驾齐驱。自 2016 年起，公司开始布局光伏逆变器业务，通过技术研发持续推出

2、新产品，公司户用逆变器发展较快，已形成储能、微型并网及组串式逆变器三大类产品并驾齐驱的产品矩阵。2024年上半年公司逆变器共销售71.17万台，其中储能逆变器 21.41 万台，同比-28.56%；微型并网逆变器 24.27万台，同比+1.13%；组串式逆变器 25.49 万台，同比+111.18%。全球户用储能市场快速增长全球户用储能市场快速增长，带动带动公司储能逆变器出货量公司储能逆变器出货量增长增长。根据BNEF，2023 年底全球户用储能市场装机量超过 15GW/34GWh。受益于户储市场快速增长，公司储能逆变器出货量增速较高。2021 年上半年公司储能逆变器出货量仅为 2.62 万台

3、，至 2024 年上半年公司储能逆变器出货量高达 21.41 万台。2023 年开始公司储能电池产品与储能逆变器深度整合，迅速打开市年开始公司储能电池产品与储能逆变器深度整合，迅速打开市场。场。2023 上半年，公司储能电池产品与储能逆变器深度整合，依托储能逆变器的销售渠道迅速打开市场。2023 年储能电池产品实现营业收入约 8.84 亿元，较上年同期增长 965.43%。由于全球户储需求的增加，储能电池与储能逆变器市场迎来快速增长。2024 年上半年公司，储能电池包产品继续快速增长。2024H1 储能电池包业务实现营业收入约7.65 亿元，同比增长 74.82%，公司储能电池包主要销往德国、

4、南非等地。新兴光储市场新兴光储市场需求旺盛需求旺盛，带动公司业绩增长。，带动公司业绩增长。受益于政策、政府资金支持等因素，南非、巴基斯坦等国家和地区光储需求旺盛。2024 年南非储能新增装机仍保持高增速，有望达 1.46GW/3.83GWh，同比增长35%/35%，其中主要以户储为主，预计 2024 年南非户储新增将达1.5GWh。2024 年巴基斯坦光伏整体需求将有望上升至 6.5-8 GW。公司逆变器与储能电池产品主要销往南非、巴西、德国、印度等国家和地区。2023 年，公司光伏产品有 32.84%销往南非，巴西、香港、德国和印度的收入产比分别为 8.52%、7.20%、5.60%和 4.

5、04%。投资建议投资建议 我们认为公司是逆变器行业龙头，储能逆变器和电池包产品受益于户储市场蓬勃发展，出货量快速增长。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 103.12 亿元、128.28 亿元、153.75 亿元，同比分别+37.9%、+24.4%、+19.9%；归母净利润为 30.27 亿元、38.69 亿元、47.21 亿元，同比分别+69%、+27.8%、+22%。2 月 6 日股价对应 PE 分别为 19、15、12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易政策不确定。买入买入 (首次首次)行业：行

6、业：电力设备电力设备 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：开文明开文明 E-mail： SAC编号：编号：S1760523070002 分析师：分析师：刘清馨刘清馨 E-mail： SAC编号：编号：S1760523090001 基本数据基本数据 02 月 06 日收盘价(元)89.35 12mthA股价格区间(元)63.57-111.80 总股本(百万股)645.29 无限售 A 股/总股本 100.00%流通市值（亿元）576.57 最近最近一年一年股票与沪深股票与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：-10%18%46%74%1