五粮液-锐意变革成果显著开启经营正循环-220217（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 五粮液五粮液(000858)(000858) 饮料制造饮料制造/ /食品饮料食品饮料 发布时间：发布时间：2022-02-17 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2022/02/15 6 个月目标价（元） 240 收盘价（元） 199.80 12 个月股价区间（元） 190.00344.40 总市值（百万元） 775,545.28 总股本（百万股） 3,882 A 股（百万股） 3,882 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 18 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M

2、 3M 12M 绝对收益 -4% -2% -41% 相对收益 -1% 3% -20% 相关报告 白酒 20 年复盘： 白酒整体周期上行， 关注次高端全国化机会 -20211229 食品饮料 2022 年度策略报告：白酒景气回暖，关注大众品提价周期利润弹性 -20211213 食品饮料行业周报：白酒配置性价比凸显，预调酒动销加快 -20210822 证券研究报告 / 公司深度报告 锐意变革成果显著，开启经营正循环锐意变革成果显著，开启经营正循环 报告摘要：报告摘要： 浓香白酒龙头，浓香白酒龙头，业绩业绩稳健增长稳健增长。公司底蕴深厚，多次在国际博览会中获奖。 发展历程曲折， 积极变革创新成就龙头

3、地位。 90 年代以 OEM+买断经营模式快速扩张，成为白酒龙头。2006-2012 年，大商模式弊端显露，公司在治理积弊中承压发展，行业地位被茅台超越。2013-2016 年，进入深度调整期。2017 年起， “二次创业”重新起航，在产品体系、品牌营销、渠道治理等方面全面改革。改革成效显著，2017年起营收利润加速成长，高端产品对营收贡献度持续提升。 高端白酒扩容确定，存量竞争聚焦价格。高端白酒扩容确定，存量竞争聚焦价格。居民收入增长助推消费升级，商务消费和个人消费是需求主体，白酒扩容具有稳固需求基础。但是行业呈现挤压式增长， 市场份额向高端白酒集中， 结构性繁荣仍将持续。高端白酒重在价格竞

4、争，茅台向上打开价格空间，五粮液提价扩容空间充足。从香型上看，浓香型白酒占据半壁江山，拥有稳定的消费人群，五粮液在浓香市场份额优势明显。 改革成果显著，经营正改革成果显著，经营正循环开启。循环开启。产品上，公司采取主品牌“1+3” ，系列酒“4+4”产品策略，八代普五千元价格带大单品地位稳固，经典五粮液布局 2000+价位带， 完成品牌力的提升及超高端浓香市场的补缺，产品结构提升值得期待。渠道上，渠道改革聚焦数字化、精细化和扁平化， 终端网点建设， 推动渠道下沉， 提升营销团队专业程度，经销商结构优化，数字化赋能渠道掌控力提升。品牌上，深挖品牌文化，创新宣传方式，品牌价值实现跨越式提升。 产品

5、结构优化，经营效率提升，业绩估值有望双升。产品结构优化，经营效率提升，业绩估值有望双升。产品矩阵优化，普五+经典五粮液，双支柱产品结构贡献业绩。前期渠道问题经过治理得到改善， 包袱放下后经营正循环开启。 长期来看， 坚守高端市场，当前茅台-五粮液估值比约为 1.82， 差距有望缩小， 2021 年估值压制，边际改善可期。 盈利预测：盈利预测：公司普五、经典齐发力，团购渠道调整效果明显，核心竞争力不断增强，未来成长确定性高，预计 2021-2023 年 EPS 为6.17/7.39/8.82 元，对应 PE 为 32/27/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情持续发酵；食品安全

6、问题；行业竞争加剧 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 50,118 57,321 67,661 79,418 93,252 (+/-)% 25.20% 14.37% 18.04% 17.38% 17.42% 归属母公司归属母公司净利润净利润 17,402 19,955 23,938 28,700 34,218 (+/-)% 30.02% 14.67% 19.96% 19.89% 19.23% 每股收益（元）每股收益（元） 4.48 5.14 6.17 7.39 8.82 市盈率市盈率 29.67 56.77 32