盐湖股份-钾锂龙头王者归来去芜存菁成长可期-220217（20页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 钾锂龙头王者归来，去芜存菁成长可期 主要观点：主要观点： Q4 业绩业绩低于预期低于预期主要与损益和累库有关主要与损益和累库有关。 公司 Q4 表观业绩不及预期， 归母净利润预计为 3.65 亿元， 环比降 77%。不及预期之处主要在于：1）子公司破产清算+罚款带来的 7.83 亿元损益；2）销量下滑及累库影响业绩约为 6.37 亿元。在 22Q1 钾肥和锂盐高价态势下，库存为 Q1 的业绩提供了充分的保障，叠加 22 年蓝科锂业碳酸锂扩产，行业的 beta 和盐湖自身的 alpha 将推动公司业绩更上一层楼。 供需紧张，钾肥业务正迎量价齐升。供

2、需紧张，钾肥业务正迎量价齐升。 资源为王，钾盐供需偏紧支撑价格上行资源为王，钾盐供需偏紧支撑价格上行。加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国钾资源丰富，合计占比超 60%；我国钾矿相对匮乏，以液体钾资源为主。 资源的高度集中导致钾肥供给处于垄断竞争状态， 供需区域性错配，中国进口依赖度较高。钾肥产能增量释放缓慢，供应偏紧；农产品周期带动钾肥周期，大合同价格持续上涨，钾肥迎量价齐升。 技术技术+资源双重保障，助力钾肥龙头扬帆起航资源双重保障，助力钾肥龙头扬帆起航。盐湖股份坐拥察尔汗优质资源，是我国盐湖开发龙头企业、国内最主要的钾肥供应商；生产工艺先进，毛利率全国领先。供需紧张抬高单价，钾肥业务量价齐升。

3、锂价高企，优质资源锂价高企，优质资源+成熟工艺成熟工艺实现实现产能产能兑现兑现 低成本产能扩张，低成本产能扩张，吸附膜法工艺兑现资源优势吸附膜法工艺兑现资源优势。1）资源优势。公司背靠察尔汗盐湖，每年排放的老卤折合氯化锂为 20-30 万吨，察尔汗盐湖合计锂盐产能为 4 万吨，其中蓝科锂业占 3 万吨，位居全国第一，为发展碳酸锂业务提供了资源保障。2）技术优势。蓝科锂业率先突破了吸附盐湖提锂法，工艺成熟，攻克了从高镁低锂型卤水中提取锂盐的关键技术。3）成本优势。丰富的资源+先进的技术有利于蓝科锂业低成本扩张产能， 加上矿区基础设施完善、 工艺成熟稳定以及钾肥业务“现金牛”的支持，适合大规模布局

4、锂产业。 投资建议投资建议 受益钾锂高景气，公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺，实现钾锂量价齐升。我们预计 2021-2023 年，公司分别实现归母净利润 40.03 亿元、98.60 亿元、111.66 亿元，对应当前市值的 PE分别为 45X、18X、16X。 风险提示风险提示 钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。 Table_StockNameRptType 盐湖股份（盐湖股份（000792） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-02-17 收

5、盘价（元） 33.00 近 12 个月最高/最低（元） 43.76/8.84 总股本（百万股） 5,433 流通股本（百万股） 5,429 流通股比例（%） 99.93 总市值（亿元） 1,793 流通市值（亿元） 1,792 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 相关报告相关报告 -31%78%187%296%405%2/215/218/2111/21盐湖股份沪深300Table_CompanyRptType1 盐湖股份（盐湖股份（000792） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财

6、务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 14016 15069 22050 23000 收入同比（%） -21.5% 7.5% 46.3% 4.3% 归属母公司净利润 2040 4003 9860 11166 净利润同比（%） 104.4% 96.3% 146.3% 13.2% 毛利率（%） 41.4% 73.1% 77.3% 77.4% ROE（%） 49.5% 49.3% 54.8% 38.3% 每股收益（元） 0.49 0.74 1.81 2.06 P/E 0.00 44.78 18.18 16.06 P/B 0.00 22.07 9.97 6.15 EV/EBI