1、基础化工基础化工/农化制品农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 盐湖股份盐湖股份（000792.SZ）2025 年 02 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/2/12 当前股价(元)16.72 一年最高最低(元)20.75/13.58 总市值(亿元)884.75 流通市值(亿元)884.74 总股本(亿股)52.92 流通股本(亿股)52.91 近 3 个月换手率(%)46.99 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 钾锂双擎驱动，五矿入主打造世界级盐湖产业基地钾锂双擎驱动，五矿入主打造世界级盐湖产业基地 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、 金益腾（分析师）金益腾（分析师）徐正凤（分析师）徐正凤（分析师） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790524070005 钾锂双擎驱动，钾锂双擎驱动，分红潜力雄厚，分红潜力雄厚，中国中国五矿入主打造世界级盐湖产业基地五矿入主打造世界级盐湖产业基地 公司依托优质的察尔汗盐湖资源，聚焦钾、锂双主业，目前拥有 500 万吨/年氯化钾、3 万吨/年碳酸锂产能，是国内钾、锂龙头企业，规划 4+3 万吨/年碳酸锂，成长可期。新公司法下，公司资本公积金弥补后的期末未分配利润为 288.4 亿元（截至 2024 三季报），分红潜力雄厚。我们预计公司我们预计公司 2024-2026 年

3、归母净利润分年归母净利润分别为别为 43.29、52.48、57.74 亿元，亿元，EPS 分别为分别为 0.82、0.99、1.09 元元/股，当前股价股，当前股价对应对应 2024-2026 年年 PE 为为 20.4、16.9、15.3 倍。倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，当前钾锂处于景气底部、静待反转。随着中国五矿成为公司实控人，我们看好双方共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团，助力公司全面迈向高质量发展，首次覆盖给予“买入”评级。钾肥：供给集中、需求稳增，公司是钾肥：供给集中、需求稳增，公司是资源、规模、技术兼备资源、规模、技术兼备的国产

4、钾肥龙头的国产钾肥龙头 全球全球：钾肥行业呈现寡头垄断，由于钾资源分布不均、钾矿投资强度大且新建项目投产周期长，以及龙头公司生产节奏等因素，预计全球钾肥新增产能保持温和扩张；粮食稳产增收支撑全球钾肥需求保持增长。国内：国内：我国氯化钾进口依赖度保持在 50%以上，价格走势与进口大合同价趋同。盐湖股份：盐湖股份：公司地处察尔汗盐湖，拥有 500 万吨/年氯化钾产能，产能规模位居国内第一，是世界上唯一掌握 5 种氯化钾加工技术的企业，产销量规模、生产成本、盈利能力优势明显。碳酸锂：碳酸锂：当前当前价格低位，价格低位，国内产需高增，国内产需高增，公司公司资源资源+技术打造低成本技术打造低成本核心优势

5、核心优势 碳酸锂：碳酸锂：盐湖锂是目前提锂成本最低的锂矿类型，全球需求增长主要来自于新能源汽车与储能，2014-2024 年国内碳酸锂产量、表观消费量复合增速均超过 30%，当前产品价格处于历史低位。盐湖股份盐湖股份：公司以提钾后的老卤水为原材料、采用吸附+膜法工艺进行提锂。子公司蓝科锂业现有碳酸锂产能 3 万吨/年，属于国内最大的盐湖卤水提锂产能规模，生产成本处于行业低位；公司稳步推进 4 万吨基础锂盐项目建设，项目投资、生产成本不断优化，未来成长可期。风险提示：风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、新能源需求不及预期、其他风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A

6、 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)30,739 21,579 14,913 16,182 17,234 YOY(%)108.0-29.8-30.9 8.5 6.5 归母净利润(百万元)15,568 7,914 4,329 5,248 5,774 YOY(%)247.6-49.2-45.3 21.2 10.0 毛利率(%)79.1 56.0 51.1 54.0 54.6 净利率(%)50.6 36.7 29.0 32.4 33.5 ROE(%)69.0 27.0 12.5 12.8 12.3 EPS(摊薄/元)2.94 1.50 0.82 0.99 1.09 P