台华新材-深度报告：一体化高端锦纶龙头积极扩张与升级-220217（43页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 纺织服装及日化纺织服装及日化 台华新材台华新材(603055) 买入买入 合理估值： 20.3-21.4 元 昨收盘： 15.04 元 （维持评级） 纺织纺织 2022 年年 02 月月 17 日日 Table_BaseInfo 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 869/805 总市值/流通(百万元) 12,972/12,014 上证综指/深圳成指 3,446/13,346 12 个月最高

2、/最低(元) 21.09/5.09 相关研究报告：相关研究报告： 台华新材-603055-重大事件快评：新产能释放顺利，2021 年业绩预计增长 284% 2022-01-29 纺织服装产业链梳理专题三：借鉴他山之石，寻找中国纺织材料隐形冠军 2021-12-10 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 一体化高端锦纶龙头，积极扩张一体化高端锦纶龙头，积极扩张与升级与升级 公司概况：持续扩张的垂直一体化高端锦纶龙头公司概况：持续扩张的垂直一

3、体化高端锦纶龙头 公司是业内少数能生产民用锦纶 66、再生长丝的龙头企业，并具备稀缺的锦纶长丝、坯布、面料垂直一体模式。过去 20 年公司持续扩张，财务指标健康，差异化产能的释放助力 2021 年前三季度业绩高增长。 行业趋势：锦纶行业趋势：锦纶 66 和可再生纤维步入黄金期，龙头将率先受益和可再生纤维步入黄金期，龙头将率先受益 从需求端看，锦纶 66 原料己二腈国产化后成本下行有望加速民用渗透率提升；头部品牌做出运用再生材料的承诺预示可再生纤维需求放量。从供给端看，目前具备大规模制备民用锦纶 66 和可再生锦纶纤维的企业较少，台华是其中具有大规模扩张前景的稀缺企业。 竞争力竞争力：技术护城河

4、深，先发优势明显，垂直一体降本增效技术护城河深，先发优势明显，垂直一体降本增效 通过多年研发投入，长期携手高校、业界合作创新优化工艺，并提前锁定国际大厂先进设备，公司持续突破各类差异化纤维开发和良率优化，形成较高技术护城河，与同行相比具有显著优势。同时凭借垂直一体化降本增效、强大的面料开发能力，实现终端品牌的深入合作。 成长性：把握新机遇大幅扩产，高附加值产品抗周期能力强成长性：把握新机遇大幅扩产，高附加值产品抗周期能力强 在 12 万吨长丝投产之际，公司进一步规划 1 期 6 万吨 PA66、10 万吨再生长丝扩张，新产能释放将强化知名品牌大客户合作。从项目可行性分析角度测算，新项目产能利用

5、率 33%即盈亏平衡，且投资 1 期项目极端情况的负债率在 55%内。从价格周期波动影响角度测算，悲观/中性假设下 2022 年业绩分别 5.5/6.0 亿，+18%/+30%，相对抗周期。 风险提示风险提示 1.宏观环境波动；2.需求下滑；3.竞争格局恶化；4.原料价格波动。 投资建议：投资建议：竞争力卓越，产能布局明确，看好龙头长期成长性竞争力卓越，产能布局明确，看好龙头长期成长性 锦纶 66 和可再生纤维即将步入黄金发展期，公司凭借先发优势和深厚技术壁垒快速布局新产能，有望率先受益，同时加强优质客户合作，具备长期成长潜力。我们小幅下调盈利预测，预计 2021-2023 年净利润4.6/6

6、.0/8.9 亿元（原为 4.6/6.0/9.1 亿元） ，同增 285%/30%/49%，对应 2023 年 19-20x PE 小幅下调合理估值为 20.3-21.4 元。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,501 4,176 5,165 6,765 (+/-%) -7.0% 66.9% 23.7% 31.0% 净利润(百万元) 120 461 600 891 (+/-%) -38.9% 285.2% 30.0% 48.6% 摊薄每股收益(元) 0.14 0.55 0.72 1.07 EBIT Margin 8.4%