高测股份-高硬脆材料切割先锋技术体系形成闭环-220216（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 02 月月 16 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 61.20 元 高测股份（高测股份（688556） 目标价： 74.60 元（6 个月） 高硬脆材料切割先锋高硬脆材料切割先锋，技术技术体系体系形成形成闭环闭环 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股) 1.62 流通 A 股(亿股) 1.18 52 周内股价区间(元) 17.11-92.87 总市值(亿元) 99.14 总资产(亿元)

2、 27.64 每股净资产(元) 6.72 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）光伏硅片环节加速扩产，2022年新增 157GW 硅片产能，加上部分存量设备替换，预计硅片切割设备市场空间约 65.5 亿元。2）大尺寸薄片化切片趋势明确，金刚线和切割设备向细线化、高速度方向发展，切割设备、耗材和工艺迎来新一轮升级。我们预计至 2025 年金刚线市场空间有望达到 55 亿元，2022-2025年 CAGR达 19%。3）公司在硅片切割领域积累深厚，2021年将业务延伸至切片领域，有望凭借切割设备和耗材的技术优势释放业绩弹性，每 GW 切片利润或达 1600 万元。 硅片环节硅片环节激进激进扩产

3、，扩产，N型硅片加速薄片化趋势，切割设备与耗材需求快速增长型硅片加速薄片化趋势，切割设备与耗材需求快速增长。硅片在产业链各环节扩产中最为激进，保守预计 2022 年将新增硅片产能157GW，总产能或达到 550GW，直接带动切割设备需求增长，切割设备市场空间约 61.5亿元。N型硅片型硅片逐渐量产逐渐量产也也加速推动加速推动薄片化薄片化进程进程，带来带来切片线耗增切片线耗增加加，如，如 42 线切割较线切割较 45 线耗量提升约线耗量提升约 19%。随着硅片产量增加，叠加。随着硅片产量增加，叠加 38、36线的逐步导入带来单位线耗增加，金刚线需求将线的逐步导入带来单位线耗增加，金刚线需求将快速

4、快速增长。增长。预计 2022年金刚线市场规模约 37.4 亿元，至 2025 年或达 55.4 亿元，CAGR 达 19.1%。 切割设备与金刚线龙头，构建“设备切割设备与金刚线龙头，构建“设备+耗材耗材+工艺”核心技术体系工艺”核心技术体系。公司研发费用率常年保持在 8%以上，自 16 年入局光伏硅片切割设备与金刚线业务后快速发展，迄今已推出第五代平台化切片机，量产销售 38m 金刚线，在切片know-how 上拥有广而深的工艺积累，全面构建“设备+耗材+切割工艺” 技术体系。公司切割业务亦向半导体、蓝宝石公司切割业务亦向半导体、蓝宝石和磁材领域延伸，和磁材领域延伸，2021年前三季度创新

5、年前三季度创新业务设备和耗材类合计营收约业务设备和耗材类合计营收约 7600万元，实现万元，实现量级增长。量级增长。 业务延伸至切片代工，业务延伸至切片代工，良率提升带来显著业绩弹性，良率提升带来显著业绩弹性，打开新增长曲线打开新增长曲线。2021年公司公告在乐山与建湖两地共建 35GW 切片产能，至 22 年末预计形成 16GW产能。当前公司在乐山已与通合、京运通等客户稳定合作，商业模式商业模式初初具规模具规模，并并将进一步对设备和耗材业务进行反馈，形成将进一步对设备和耗材业务进行反馈，形成技术体系技术体系闭环闭环。经测算，在盈余硅片 50%外售情景下，若公司切片良率达到 97%，每 GW

6、切片利润有望达到1600 万元；若良率提升 1%，每 GW 利润有望提升 300万元，业绩弹性显著。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司作为切割与耗材龙头，在硅片大尺寸薄片化趋势下优势凸显。22年起公司切片业绩逐步兑现， 预计未来三年归母净利润 CAGR为112.15%，给予 22年 35倍 PE，目标价 74.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。 指标指标/年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 746.10 1