1、证券研究报告行业深度报告环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业深度报告 基于年度数据的新思考：制造降本基于年度数据的新思考：制造降本+电油比为电油比为基，政策考核年催化，氢能价值量升级基，政策考核年催化，氢能价值量升级 2025 年年 02 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 行业走势行业走势 相关研究相关研究 商务部公示再生资源回收体系试点城市和企业，化债积

2、极推进，持续推荐现金流资产 2025-02-10 加快制造业低碳转型，聚焦绿色技术装备&循环利用，持续推荐水务固废现金流资产 2025-01-27 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 回顾：回顾：2024M1-12 环卫新能源销量同增环卫新能源销量同增 51%，渗透率同比提升，渗透率同比提升 5.33pct 至至 13.44%。2024M1-12，环卫车合计销量 70157 辆，同比-8.87%。其中，新能源环卫车销售 9432辆，同比+50.96%，新能源渗透率 13.44%，同比+5.33pct。分月度：分月度：单月新能源渗透率从单月新能源渗透率从

3、2024M1的的9.0%提至提至2024M12的的27.5%。2024M1M6单月环卫新能源渗透率在 7%10%之间波动，2024M7 提至 14.32%，2024M7M11单月新能源渗透率在 14%20%之间波动，2024M12 新能源环卫车销量新能源环卫车销量 1882 辆，同辆，同比比+136.43%，环比，环比+143.15%，新能源渗透率，新能源渗透率跃升至跃升至 27.47%，同比，同比+14.79pct。分车型：分车型：2024 年新能源洗扫车销量增量最大，同比+892 辆，同比增幅为 51%。新能源渗透率前三：清洗车（56%）、桶装垃圾运输车（53%）、洗扫车（45%）。分区域

4、：分区域：2024 年试点城市所在省份发力显著，新能源环卫销售河北增量第一。新能源渗透率前三：上海（49%）、河北（32%）、河南（30%）。氢氢燃料环卫车燃料环卫车爆发初现爆发初现端倪端倪，宇通，宇通&盈峰份额领先。盈峰份额领先。新能源环卫车包含纯电动和燃料电池两类，燃料电池单车价值量更高。2024 年燃料电池销量 557 辆，同比+290%，2024M12 单月销量 339 辆，占全年 61%。燃料电池销量前三：宇通（销量 237 辆，市占率 43%）、盈峰（销量 236 辆，市占率 42%）、龙马（销量 51 辆，市占率 9%）。催化：催化：政策加码政策加码+经济性改善共振，经济性改善共

5、振，环卫电动化加速环卫电动化加速。1）政策政策：公共领域全面电动公共领域全面电动化试点：化试点：首批确定北京等 15 个城市为试点，新增渗透率目标 80%，试点期为 2023-2025 年，空气质量持续改善行动计划：空气质量持续改善行动计划：到 2025 年重点区域新增轻型环卫车新能源渗透率不低于 80%，设备更新政策：，设备更新政策：以环卫等领域为重点推进更新改造。2）经济）经济性性：电油比由 2020 年的 2.5 倍降至 2024 年的年的 2.0 倍倍，纯电动环卫车与传统环卫车的平价节点由运行期第 7 年缩至第第 4 年年。制造端，制造端，我国电池级碳酸锂价格 2023 年全年降幅为

6、80%，2024 年降幅为 25%，电池及钢材等大宗原料价格下行，促电车降本。当电油比下降至电油比下降至 1.7 时，电车平价节点将缩短至运营期第第 3 年年，与电动公交车放量时经济性相当。运营端，运营端，随着电力供应紧张得到缓解，用电成本合理化。空间：空间：2024 年试点城市发力显著年试点城市发力显著，考核节点降至，考核节点降至，假设假设 2025 年年试点城市渗透率达试点城市渗透率达80%，环卫新能源销量增速有望超，环卫新能源销量增速有望超 80%。试点城市：试点城市：2024 年环卫车总销量同增14%至 1.52 万辆，新能源销量同增 69%至 4271 辆，新能源渗透率新能源渗透率