思睿集团：中国市场策略展望报告2024无往不复（25页）.pdf

1、 2023 年 11 月 8 日 展望展望 2024：无往不复：无往不复 复常的第二年，交易区间延续。复常的第二年，交易区间延续。2023 年的复常大事当属大国重启。隔离之日难免陷于彷徨。但随着交流复通，一如双方高层对话不断和跨境往来频增所示，都将促进成就相互的理解。在去年十月底的至暗时刻，我们是市场上唯几的坚定看多的声音，并预测彼时 12 个月内，上证交易区间为约 3,000 点至 3,500 点，恒指交易于约 16,000点至 23,000 点。在随后的十二个月里，上证实际交易区间为 2,924 点至 3,419点，恒指实际交易区间为 15,945 点至 22,700 点。我们预计未来 1

2、2 个月里，这一交易区间将延续。值得一提的是，今年十月二十日的首席经济学家论坛上，我发表了主题演讲，称当天上证的 2,940 点是这轮行情的重要低点。迄今，中国市场已开始有所修复，虽然修复之路一波三折。人民币弱势人民币弱势/中美利差臻至极点，并应均值回归。中美利差臻至极点，并应均值回归。随着美联储大刀阔斧收紧货币政策，而中国央行保持货币宽松以提振国内经济，中美利差已扩大至历史最宽，并与 2006 年初的历史水平等量齐观。如此平稳而宽厚的利差为投机者创造了套利交易的机会，并弱化了外资的信心和投资回报。所幸的是，人民币实际有效汇率已然触及周期性低点，且市场开始计入明年美联储的四次降息。故此，人民币

3、的历史性弱势理应开始筑底，而中美利差也应收窄。这一息差复常有望缓和资金撤离和中国资产价格的压力，并助力市场间歇性反弹和修复。流动性充足，央行冲销力度减弱在即；财政政策有望发力。流动性充足，央行冲销力度减弱在即；财政政策有望发力。央行并未缩减其资产负债表，其持有的海外净资产有增无减，储备也保持稳定。尽管有资金撤离之忧，但央行的资产负债表看上去并不像是一张大规模外汇干预的表。强劲的存款增长，也就是所谓的“超额储蓄”，与中国货物贸易的顺差和经常账户顺差之差衔枚疾进。尽管如此，鉴于当前的库存积压，房地产很可能需要数年时间方可痊愈。如是，存款余额很难一如既往地系统性地配置到房产或股票，进而给市场留下经济

4、看似疲软乏力的印象。其实，2023 年地产统计数据较 2022 年已经低的基数每况愈下，土地销售减半，房地产开发投资下降，房屋销售增长不温不火。但中国仍有望实现 5%的经济增长。明年也将能应对。随着流动性增长正常化，财政政策很可能会被委以重任，成为更举足轻重的增长压舱石。地方政府债务可以被置换成国债，偿债期限可以延长，利息负担亦可以调降。对于左支右绌的开发商而言，随着城镇化进入深水区和人口老龄化，他们需要为未来相当一段时间内年销售额远低于 2021 年 17 万亿元销售峰值的新常态未雨绸缪。这些变数都很容易产生新闻标题的负面舆情，从而令市场反弹难以择时，陡增交易难度。洪灝洪灝,CFA 公众号：

5、洪灝的宏观策略微博：公众号：洪灝的宏观策略微博：洪灝的宏观策略 本报告英文版：本报告英文版：Outlook 2024:A Year of Normalization 思睿研究思睿研究 中国市场策略中国市场策略 罗为腾 中国投资回报的三大“率”中国投资回报的三大“率”“预测绝非易事，尤其是洞烛先机、窥探未来。”尼尔斯玻尔 去年十月底，当我们执笔撰写 2023 年度展望报告时，正值大国重启之际。曾记否，疫情肆虐，经济活动近乎陷于停滞那是多事之秋的至暗时刻。我们是唯一的坚定看多的声音。彼时，我们预测未来 12 个月，上证的交易区间约 3,000点至 3,500 点，而恒指的交易区间约 16,000

6、点至 23,000 点。随着今年的图景徐徐展开，上证交易于 2,924 点至 3,419 点之间，恒指交易于15,945 点至 22,700 点。如此乱云飞渡的交易年份也是疾风知劲草、烈火见真金之时。我们欣然见到我们预测的交易区间经受住了市场巨幅波动的考验。即便如此，过去一年依然留下诸多待解之谜。最甚者莫过于，尽管众多政策相继出台落地，但在岸和离岸市场的反应却不复从前。相反，中国市场的表现反复无常、捉摸不定，令一众经验老道的交易员折戟沉沙、败走麦城。这是一个很容易看对做错的莫测年份，着实令人困惑不已。为了更好地预测未来 12 个月，我们需要对今年市场的表现追本溯源。图表图表 1：中国股市投资回