基础化工行业：供需错配TDI行业高景气有望延续-220216（14页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 2923 沪深 300 指数 4600 上证指数 3446 深证成指 13346 中小板综指 13287 相关报告相关报告 1.通胀有望超预期，周期成长冰火两重天-【国金化工】行业研究周报 ，2022.2.12 2.双碳政策略有缓和，用煤管控逐步趋向合理-【国金化工】行业点评 ，2022.2.8 3.优质个股性价比逐步凸显，建议重点关注-【国金化工】行业研究周. ，2022.1.30 4.再次探究碳达峰，合理落实保证行业有序发展-【国金化工】行业点. ，2022.1.2

2、6 5.市场关注方向开始分化，成长风格仍在延续-【国金化工】2021. ，2022.1.26 供需错配，供需错配，TDITDI 行业高景气有望延续行业高景气有望延续 投资建议投资建议 我们认为我们认为 TDI 行业行业中短期供需紧张的状态难以改善，产中短期供需紧张的状态难以改善，产品价格的上涨具备较品价格的上涨具备较强的供需基本面支撑，且未来仍有一定的涨价空间：强的供需基本面支撑，且未来仍有一定的涨价空间：当前海外企业的供应不稳定，带动了我国 TDI 外需的迅速增长，同时内需也在持续复苏；而国内多家企业装臵正在停产检修中，部分装臵同样还存在运行不稳定的现象，整体可释放出的产量十分有限，2022

3、 年预计将会出现 5 万吨的供需缺口，在行业供需错配下 TDI产品涨价行情有望延续。 建议关注具有建议关注具有 65 万吨万吨 TDI 权益产能的万华化学和具有权益产能的万华化学和具有 15 万吨万吨 TDI 产能的产能的沧州大化。沧州大化。 行业观点行业观点 TDI 属于聚氨酯产业链，属于聚氨酯产业链，内需内需支撑较强，外需高速增长支撑较强，外需高速增长。TDI 位于聚氨酯产业链中上游，海绵及其制品为其最主要的应用领域，2021 年在我国的消费占比高达 72%，终端应用的常见实物包括沙发、床垫、汽车座椅等，这类产品的消费偏刚性且与地产和汽车行业具备较高的相关度。在我国地产板块回暖和新能源汽车

4、行业高速增长的推动下，我国 TDI 消费量实现了稳步增长，2021 全年消费量达到 97 万吨，同比增长 10%。外需方面在海外供应紧张的背景下，近两年我国净出口量大幅增长，2021 年净出口同比增长 61.4%达到 35.4 万吨，出口依赖度高达 41.8%。长期来看，全球消费和我国消费将随经济复苏继续稳步增长。外需方面考虑到海外供应的恢复需要时间，未来净出口量应该会呈现出小幅回落的状态。 高技术高技术壁垒下行业格局较好，壁垒下行业格局较好，未来未来整体供应整体供应仍将仍将偏紧。偏紧。近几年全球 TDI 产能增长速度缓慢，2018 年之后主要产能增量均来源于国内，截止 2021 年底全球产能

5、共计 358 万吨，我国产能占比高达 40%，为最大的 TDI 产区。从各家企业的产能情况来看，由于 TDI 的生产环节复杂、危险性和技术门槛都很高，行业呈现出寡头垄断格局，CR4 高达 72%。从未来产能增量来看，海外产能不增反减，国内累计有 43.5 万吨新增产能将在 2022-2023 年投放，考虑到投产节奏和爬产时间，并且今年还有多家企业有停产检修计划，预计2022 年能释放出的有效产量较为有限。 供需错配下行业景气度高涨，产品价格有望继续向上供需错配下行业景气度高涨，产品价格有望继续向上。今年以来由于需求回暖但供应未能及时跟上，TDI 迎来新一轮涨价潮，华东市场价从今年年初的1535

6、0 元/吨涨到了当前的 19500 元/吨，涨幅为 27%。从行业供需来看，TDI 下游需求在地产回暖和消费升级的双重带动下预计将实现稳步增长，假设未来 3 年可继续维持 6%的增速，2022-2024 年国内需求量可分别提升至94、99、105 万吨。进出口方面疫海外供应紧张的状态中短期仍然难以改善，2022 年我国净出口量有望继续维持高位。供应方面，考虑到部分企业装臵检修计划和新产能存在一定的爬产周期，未来 3 年能释放的产量分别为125、134、138 万吨。从整体供需角度来看，预计 2022-2024 年的行业供需缺口分别为-5、0、1 万吨，可以看出 2022 年整体供应存在明显不足