【公司研究】溢多利-专注研发创新的生物技术隐形冠军“替抗”业务迎来高增长！-20200617[22页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 溢多利溢多利（300381） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/生物制品 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 15.73 元 目标目标价格价格 22 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 455.77 流通A股股本(百万股) 446.42 A 股总市值(百万元) 7,169.31 流通A股市值(百万元) 7,022.15 每股净资产(元) 5.65 资产负债率(%) 39.58 一年内最高/最低(元) 15.73/8.04 作者作者 吴立吴立

2、 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 郑薇郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 王聪王聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 溢多利-年报点评报告:下游需求增 长助公司扭亏为盈，预计全年业绩将实 现高速增长 2020-04-29 股价股价走势走势 专注研发专注研发创新的生物技术隐形冠军创新的生物技术隐形冠军， “替抗”业务迎来高增长！“替抗”业务迎来高增长！ 溢多利：溢多利：专注研发与创新的生物技术隐形冠军！专注研发与创新的生物技术隐形冠军！ 公司是生物酶制剂和甾体原料药的双料

3、细分行业龙头。 公司专注于生物技 术研发创新， 现已形成围绕生物医药和生物农牧两大应用领域的三大系列 产品。公司现有技术研发人员 394 名，核心技术研发人员从业经验超过 17 年。同时，公司与国内外院校、科研机构广泛开展合作，建立了多种 联合研究机构，形成以自主创新为主，集成创新、合作研发为辅的研发模 式。2019 年研发投入达到 1.12 亿元，在营收中的占比达到 5.5%。目前， 公司拥有 174 项发明专利，11 项核心技术，4 项专有技术，并参与制定了 多项国家标准和行业标准， 为公司的持续发展和在行业中的领导地位奠定 了基础。 前瞻布局替抗市场，前瞻布局替抗市场，政策落地引领市场政

4、策落地引领市场高速高速增长增长 2020 年限抗政策落地，替抗饲料添加剂有望迎来加速发展，未来潜在空 间 100 亿规模。1）2018 年公司通过收购世唯科技，战略性布局绿色无抗 药物饲料添加剂领域。目前公司在替抗市场形成了植物提取物、植物提取 物+酶制剂、植物提取物+酸化剂三大类替抗产品，其中植物提取物博落回 是公司的独家品种。博落回有很好的的替代抗生素效果，此前已经在欧洲 有 10 多年的产品销售经验，公司实现替抗收入近 1 亿元。2）多年以来， 公司在农牧领域已形成了渠道优势和品牌优势， 目前公司的国内替抗产品 已进入销售阶段，预计未来将迎来较大的业绩增长。 以研发创新以研发创新支撑支撑

5、主业主业发展发展，持续提升核心竞争力，持续提升核心竞争力 1）生物酶制剂：公司是国内第一家生物酶制剂专业生产企业，是饲用酶 制剂行业的龙头，市占率约为 20%。自公司成立以来一直从事生物酶制剂 的研发、生产、销售和服务，随着新产能逐步释放后，将丰富公司产品线、 提升生产能力，助力巩固公司在生物酶制剂领域的国内龙头地位，进一步 抢占酶制剂市场份额。2） 甾体原料药：2015 年公司通过收购湖南新合新、 利华制药，基于自身生物酶技术优势，进入以甾体激素原料药为主的生物 医药领域，目前已经成为该领域内的领先企业。未来依托公司在甾体激素 关键中间体成本、技术优势，有望逐步往下游延伸。 盈利预测与投资建

6、议盈利预测与投资建议 预计 2020-2022 年，公司实现营收 24.98/29.61/34.82 亿元，同增 21.99%/18.52%/17.58% ， 归 母 净 利 润2.04/2.99/3.80亿 元 ， 同 增 60.21%/46.19%/27.32%，EPS 分别为 0.45/0.66/0.83 元，对应当前 PE 分别 为 29/20/16 倍。鉴于公司在生物技术应用领域的独特竞争优势，给予公 司 21 年 33 倍 PE，对应 21 年目标市值 100 亿元，目标价 22 元，维持“买 入”评级。 风险风险提示提示：项目投资风险；下游养殖行业疫病风险；产品推广不及预期 财务