同仁堂-百年御药量价齐升国企混改值得期待-220214（32页）.pdf

1、 Table_StockInfo 2022 年年 02 月月 14 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 当前价： 42.51 元 同同 仁仁 堂（堂（600085） 医药生物医药生物 目标价： 元（6 个月） 百年御药量价齐升百年御药量价齐升，国企混改值得期待，国企混改值得期待 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 13.71 流通 A股(亿股) 13.71 52周内股价区间(元) 25.5-52.56 总市值(亿元) 583.01 总资产(亿元) 242.65 每股净资

2、产(元) 7.55 相关相关研究研究 投资投资逻辑：逻辑：同仁堂是一家百年传承的中药行业龙头公司，公司具有百年历史品牌，以及丰富的产品矩阵。1）同仁安宫牛黄丸量价齐升，潜在市场空间合计1934 亿元；2）补益类产品受益于同仁堂科技的两条生产线投产，新基地可生产品种200 余种，口服液新增产能 1.8亿支，2020 年补益类产品产量同比上涨76%，同仁堂科技 2022 年预计维持 10%20%的收入及利润端增长；3）管理层重大变更，2022 年是国企混改三年行动计划收官之年，同仁堂国企混改可期。 百年御药打造品牌护城河，百年御药打造品牌护城河，国企国企混改值得期待混改值得期待：1）品牌）品牌优势

3、优势：同仁堂百年御药传承，先后有 9 个项目入选非遗项目，铸造了同仁堂稳固的品牌护城河，2020 年、2021 年连续两年蝉联胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜榜首。2）产品优势：）产品优势：同仁堂产品矩阵丰富，拥有 800 余个中成药品规，常年生产的超过 400 种，独家品种有 40 余种。3）混改）混改优势优势：新董事长上任，邸淑兵先生在同仁堂集团旗下的多家子公司曾任要职，精通同仁堂各项业务。2022年正值国企混改三年行动计划收官之年，混改有望持续推进。 安宫安宫量价齐升量价齐升，产能释放，产能释放保障增长保障增长：1）受天然麝香与天然牛黄持续涨价影响，2021 年 12 月，安宫牛黄丸提价

4、10%至 860 元/粒。安宫牛黄丸市场需求空间大，是 2020 年中国城市零售药店终端心脑血管中成药排名第一。同仁安宫牛黄丸市占率 54%，排名第一。根据安宫牛黄丸主要适应症，我们预计全年龄段的脑损伤及脑梗死市场空间分别为 1.6 亿元和 17.8 亿元，婴幼儿肺炎市场规模为 1.1 亿元，全年龄段的重症肝炎市场空间为 11.8 亿元，中老年中风热闭患者市场空间为 20.2 亿元，中老年人养生保健市场空间为 1881.6 亿元，合计1934 亿元，潜在市场空间大，未来持续量价齐升可期。2）2020 年补益类营收14.15 亿（+ 9.9%），毛利率 38.31%（+4pp），毛利率提升明显。

5、补益类产品受益于同仁堂科技的两条生产线竣工投产，业绩快速释放，2020 年补益类产品的产量比 2019 年上涨 76%，随着河北和大兴产能 2022 年底全部投产，预计 2022 年同仁堂科技维持10%20%的增长。 营销改革红利释放：营销改革红利释放：坚持“以品种为核心，以终端为方向”的营销思路，打造“4+2”经营模式，运营事业部、终端事业部、医疗事业部、药酒事业部协同发展。2020 年销售人员数达到 9535 人，人均贡献销售收入 134.51 万元。后疫情时代，销售团队有望加速全面落地营销改革。1）线下：截至 2021H1，同仁堂商业下属门店 900 家，收入 44 亿元（+29%），利

6、润 25 亿元（+87%）。同仁堂商业在 2019 年运营整改和 2020 年疫情冲击后，公司优化激励机制，推动传统药店转型升级和创新经营，迎来经营质量的全面恢复。2）线上：搭乘电商发展增速期，加强传统经销商、自有零售终端及互联网市场的联动性，数字化转型赋能，全渠道融合发展。2021 年双十一期间，同仁堂股份全品种销售额超 3000 万，同比增长31%。 盈利预测盈利预测：综合预计 2021-2023 年归母净利润为 14/17.3/21.8 亿元，同增36.2%/23.1%/25.9%，对应 PE分别为 46/37/29 倍。 风险提示：风险提示：原材料波动风险，医药行业政策变化风险，全球疫