泛微网络-企业级服务入口：基于OA的产品扩张-220216（23页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 泛微网络泛微网络(603039 CH) 企业级企业级服务服务入口入口:基于基于 OA 的产品扩张的产品扩张 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 80.16 2022 年 2 月 16 日中国内地 计算机应用计算机应用 企业级服务领域核心厂商企业级服务领域核心厂商，给予“买入”评级给予“买入”评级 泛微网络专注于协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关服务，帮助组织构建统一的数字化办公平台。我们认为，泛微在企业级服务市场占

2、据了企业级服务市场非常好的入口， 已经逐步体现出产品化能力与产品拓展能力，未来跨企业业务流程扩展、跨用户领域的扩展有望逐步体现。我们预计2021-2023 年公司收入分别为 20.09、 26.70、 35.12 亿元， EPS 分别为 1.17、1.54、2.06 元，参考可比公司 2022 年平均估值 51.9x PE（Wind） ，给予2022E 51.9x PE，对应目标价 80.16 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 高产品化率：高产品化率：产品迭代能力产品迭代能力&业务流程理解业务流程理解&客群反馈客群反馈&EBU 渠道渠道 对比同业公司来看，公司具备较高毛利率和强劲的现金流，体现

3、出公司较高的产品化率和产品议价能力。我们认为，公司的高产品化率主要来自于：产品迭代能力+业务流程理解+客群反馈+EBU 渠道。 其中， 快速的产品迭代能力是构建标准化产品的基础能力； 对业务流程的理解决定了对产品功能标准的“议价”能力；客群反馈机制保障产品力不断提升；独特的 EBU 模式打通销售渠道、实现商业闭环。 产品扩张能力：从产品扩张能力：从组织管理组织管理（OA&协同）到业务管理（协同）到业务管理（FM&ERP）延展）延展 我们认为，泛微正在逐步体现自己的产品扩展能力，并主要体现在以下几个方面：1、从 OA，到协同办公，到人财物管理；2、不同客户场景产品的拓展。从公司产品拓展来看，很多

4、功能模块的拓展，也不完全是公司刻意增加产品功能，而是产品发展到一定阶段，客户服务到一定程度之后，自然而然形成的一种延展。而客户场景的拓展，一方面是基于产品力的提升，另一方面是基于对行业共性/特异性需求的洞悉。 企业级服务核心入口，产品拓展不断打开市场空间企业级服务核心入口，产品拓展不断打开市场空间 我们认为，泛微占据了企业级服务领域的核心入口：OA&协同办公。公司有望基于这一入口， 从以下角度不断在企业级服务市场扩展自身产品矩阵： 1、从企业业务流程角度：从组织管理到业务管理；2、从产品角度：从协同办公到轻量 ERP；3、从产品载体角度：从软件到平台；4、从应用场景角度：从 PC 到移动端；5

5、、从业务场景角度：从商业客户到党政。我们预计，随着公司不断拓展产品矩阵，可触达市场空间有望持续扩宽，未来公司业绩有望受益于此。 风险提示：产品拓展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 80.16 收盘价 (人民币 截至 2 月 15 日) 67.00 市值 (人民币百万) 17,460 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 74.88 52 周价格范围 (人民币) 60.01-96.28 BVPS (人民币) 6.53 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2

6、022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 1,286 1,482 2,009 2,670 3,512 +/-% 28.14 15.27 35.52 32.91 31.52 归属母公司净利润 (人民币百万) 139.73 229.55 306.05 402.48 537.66 +/-% 22.05 64.28 33.33 31.51 33.59 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 0.88 1.17 1.54 2.06 ROE (%) 17.20 20.43 20.41 21.71 23.13 PE (倍) 124.95 76.06 57.05 43.38 32.47 PB (倍) 1