【公司研究】益丰药房-精耕细作稳健扩张业绩常青的稀缺标的-20200329[41页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03 月 29 日 益丰药房益丰药房（603939.SH） 精耕细作稳健扩张，业绩常青的稀缺标的精耕细作稳健扩张，业绩常青的稀缺标的 为什么在这个时候推荐药店板块？为什么在这个时候推荐药店板块？ 板块长期相对高景气板块长期相对高景气+具备估值性价比具备估值性价比+对疫情有抗风险能力。对疫情有抗风险能力。行业集中度 提高+处方外流趋势带来药店板块长期的成长性以及相对高的景气度，同时 市场在经历了调整后，已经对政策可能的影响的预期相对充分，而从当前的 估值来看，药店是少有的 PEG 在 1.2x1.4x 的医药硬核资产，已经具备较 强的配臵价值。此外

2、，相对于疫情，药店具备较强的抗风险能力，尽管短期 具体影响难以衡量，但一定是相对可控的，同时利好中长期的消费者习惯改 变，利于处方外流。 为什么选择益丰药房？为什么选择益丰药房？ 我们认为，选择标的就是选择标的的过去和未来：我们认为，选择标的就是选择标的的过去和未来： 从过去的成绩来看：从过去的成绩来看：公司具备稀缺性，应当享受估值溢价。公司具备稀缺性，应当享受估值溢价。公司通过持 续的深耕以及强大的精细化管理能力，在江苏省、湖南省、湖北省均已 经实现了规模第一，在 2014-2019Q3 均实现了收入增速 20%以上、利 润增速 25%以上，而这在 A 股 3800 多家上市公司中仅有 6

3、家，具备 稀缺性，也是公司持续享有一定估值溢价的原因。 从未来的可能来看：从未来的可能来看：行业的高景气属性与公司自身的能力带来业绩高行业的高景气属性与公司自身的能力带来业绩高 增长有望持续。增长有望持续。首先，行业层面，药店板块的处方外流和集中度提高将 会不断兑现，景气度依然很高；而对于公司来说，持续深耕现有省市、 新兴整合完毕后的并购加速、加盟店的探索、大健康药房的未来潜力， 都将是公司未来业绩长青的基石。 盈利预测：盈利预测：暂不考虑潜在的大并购，我们预计公司 2019-2021 年归母净利 润为 5.42、7.08、9.21 亿元，同比增长 30.1%、30.7%、30.2%，对应 P

4、E 为 62x、47x、36x，公司作为 A 股稀缺的稳定快速成长的标的，当前 PEG 具备配臵价值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：疫情影响持续发酵；医保控费政策超预期。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,807 6,913 10,376 12,942 16,040 增长率 yoy（%） 28.8 43.8 50.1 24.7 23.9 归母净利润（百万元） 314 416 542 708 921 增长率 yoy（%） 40.0 32.8 30.1 30.7 30.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.83 1

5、.10 1.43 1.87 2.43 净资产收益率（%） 10.0 10.6 13.0 14.6 16.2 P/E（倍） 107.0 80.6 61.9 47.4 36.4 P/B（倍） 10.59 8.27 7.48 6.57 5.66 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 医药商业 最新收盘价 88.55 总市值(百万元) 33,553.59 总股本(百万股) 378.92 其中自由流通股(%) 96.84 30 日日均成交量(百万股) 1.95 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001

6、邮箱： 分析师分析师 缪牧一缪牧一 执业证书编号：S0680519010004 邮箱： 2020 年 03 月 29 日 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产流动资产 3357 4242 5352 6297 8033 营业收入营业收入 4807 6913 10376 12942 16040 现金 788 1297 1424 1919 2369 营业成本 2883 4