【公司研究】永辉超市-波澜壮阔20年供应链铸就核心壁垒-20200310[37页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 深 度 研 究 报 告 证券研究报告证券研究报告 industryId 商业贸易商业贸易 investSuggestion 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-03-08 收盘价（元） 9.89 总股本（百万股） 9570.46 流通股本 （百万股） 9468.25 总市值（百万元） 94651.87 流通市值 （百万元） 93641.01 净资产（百万元） 20505.66 总资产

2、（百万元） 45241.47 每股净资产 2.14 relatedReport 相关报告相关报告 收入加速增长， 到家持续推 进-永辉超市 2019 三季报点 评2019-10-29 费用率大幅改善， 聚焦主业持 续扩张 -永辉超市 2019 中报 点评2019-08-29 业绩超预期， 回归主业前景广 阔永辉超市2018年报及2019 年一季报点评2019-04-26 emailAuthor 分析师： 王品辉 S0190514060002 assAuthor 团队成员：王品辉、金秋、郭军 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E

3、 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 70517 85751 107211 130107 同比增长同比增长 20.4% 21.6% 25.0% 21.4% 净利润净利润(百万元百万元) 1480 2090 2911 3586 同比增长同比增长 -18.5% 41.2% 39.3% 23.2% 毛利率毛利率 22.1% 21.9% 22.5% 22.8% 净利润率净利润率 2.1% 2.4% 2.7% 2.8% 净资产收益率（净资产收益率（%） 7.6% 9.5% 12.1% 13.4% 每股收益每股收益(元元) 0.15 0.22 0.30 0.37 每股经营现金流每股经营现金流(元

4、元) 0.18 0.21 0.29 0.37 投资要点投资要点 summary 不积跬步无以至千里，不积跬步无以至千里，永辉波澜壮阔永辉波澜壮阔 20 年。年。2020 年是永辉超市的第一个 20 年，我们 复盘永辉从零售小船成长为一艘内资超市巨轮的过程：2001-2004 年公司凭借商品、 客群及区位差异化竞争完成了从 0 到 1 的过程，在福建站稳脚跟； 2005-2010 年凭借 初步形成的供应链体系支撑的价格优势探索异地扩张，并登陆资本市场；2011-2012 年公司资金充沛快速扩张导致业绩下滑；2013-2017 年强调区域加密，开始试行合伙 人制度并在日后大获成功，同时规模效应释放

5、，净利率拐点出现；2018 年公司试水 “超市+餐饮”新业态，后及时调整减少持股；2019 年打响回归主业发令枪，大店快 速扩张的同时试水 mini 店、到家业务，新业务虽仍然亏损但基本面有望持续向好。 能人所不能能人所不能：前后台贯通，供应链能力铸就领先。前后台贯通，供应链能力铸就领先。我们认为公司。门店运营方面，公 司以及其精细化、 制度化的管理流程搭配长期积累的运营技术和存货管理技术， 超过 8 次的存货周转率和约 2%的损耗率显著领先行业水平。而令公司得以高速扩张并实现 高坪效的核心因素在于永辉全国领先的供应链系统：永辉超市生鲜具备品类、价格、 品质、供应优势，实现生鲜商品品类丰富、高

6、性价比、供给充足的原因在于其：多种 采购模式并进+生鲜加工提效降损+供应链上下游深度合作+行业领先的结款速度；继继 续挖掘，我们认为永辉供应链难以被逾越的核心因素在于：续挖掘，我们认为永辉供应链难以被逾越的核心因素在于：1）近）近 15 年、超过年、超过 50 亿亿 元的资本投向全链条的供应体系，将极低标准化的生鲜体系升级为工业化链条；元的资本投向全链条的供应体系，将极低标准化的生鲜体系升级为工业化链条；2） 近近 1500 人，人，80%的均为自己培养的生鲜人才体系保证永辉对生鲜产业具备敏锐的洞的均为自己培养的生鲜人才体系保证永辉对生鲜产业具备敏锐的洞 察力和强大掌控力，实现生鲜的自采自营。