煤炭开采行业：我国能源、煤炭需求中长期预测（二）-220215（14页）.pdf

1、 我国能源、煤炭需求中长期预测（二） Table_Industry 煤炭开采 Table_ReportDate2022 年 02 月 15 日 2 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（普通） 煤炭开采煤炭开采 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 1号 楼 我国我国能源能源、煤炭需求煤炭需求中长期中长期预测预测（二）（二） Table_ReportDate 2022 年 02 月 15 日 本期内容提要本期内容提要: : Table_Summary 在 2021 年 12 月 14 日发布的我国能源、煤炭中长期需求展望报告中， 我们对2016年以来能源消费弹性 （能源消费总

2、量增速/实际GDP增速） 逐年抬升的逻辑以及后续演绎的趋势进行分析， 在这里， 我们补充对本轮能源消费弹性上行的拉动力进行拆分， 并结合最新的 2021 全年经济增长和能源消费数据对 2022 年及以后的能源煤炭需求测算进行更新。 近两年整体电力消费弹性系数加快的进程中， 二产的贡献度明显回落。近两年整体电力消费弹性系数加快的进程中， 二产的贡献度明显回落。2016 年以来全国的电力消费弹性系数趋势抬升，2016-2021Q3 年均提升 0.226；近两年 2020-2021Q3 年均提升 0.243，提升幅度加快。分产业看，在 2016-2021Q3 年均提升 0.226 中，一产、二产、三

3、产、城乡居民分别贡献 0.002、 0.184、 0.033、 0.006， 贡献度分别为 1.03%、81.69%、14.81%、2.47%；2020-2021Q3 年均提升的 0.243 中，一产、二产、三产、城乡居民分别贡献 0.018、0.133、0.060、0.031，贡献度分别为 7.59%、54.90%、24.65%、12.86%；由此可见，在近两年整体电力消费弹性系数加快的进程中，二产的贡献度明显回落，降 26.79 个 pct；而一产、三产以及城乡居民用电明显提升，贡献度分别提升 6.56、9.84、10.39 个 pct。 2022-2025 煤炭消费量煤炭消费量有望保持年

4、均有望保持年均 2.07%的增长。的增长。伴随着国内经济结构的调整，传统重化工业对国内经济、用能用电的贡献正逐步让位于“两新一重”产业，而伴随着单位 GDP 能耗/电耗高且能源/电力消费弹性小的传统重化工业的衰退，必然会带动全社会单位 GDP 能耗/电耗下降以及能源/电力消费弹性的边际提升。2021 年 GDP 增速8.1%，单位 GDP 能耗下降 2.7%，则 2021 年能源消费总量增速约为5.2%，能源消费弹性系数为 0.64。2019-2021 年能源消费复合增速3.71%，GDP 复合增速 5.18%，平均能源消费弹性系数 0.716。考虑到近两年“疫情”扰动下能源消费弹性系数偏高，

5、 我们认为在 2022-2025年年均 5%的 GDP 增速假设下，能源消费弹性系数为 0.66 较为合理。则自 2022 年起全国能源消费总量将以年均 3.3%的增速到 2025 年达到 59.4 亿吨标煤。能源消费总量里扣除石油、天然气和一次电力及其他能源贡献，2022-2025 年煤炭消费量增速分别为 2.05%、2.50%、2.06%、1.68%。 行业评级与投资建议：行业评级与投资建议：当前市场严重低估煤炭需求的韧性、弹性以及持续性， 且产能周期下行， 供给弹性收敛， 行业景气程度与持续性有望超预期， 而板块估值远未反映。 低估值、 高业绩确定性和可观的股息收益使得煤炭板块 “攻守兼

6、备” ， 系统性重估行情刚刚开始， 维持行业 “看好”评级。建议关注三条主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖矿能源、 陕西煤业、 中国神华； 二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩9Z8VxUlYmUcXyXrQnMmM6M8QbRnPrRoMsQeRnNsQeRqRtN8OqQxOwMtQoQuOtRpP 3 张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。 催化因素：催化因素：风、光、水、核等非化石能源装机不及预期；风力、光伏发电消纳不及预期。 风险因素：风险因素：宏观经济失速下行；节能降耗技术超预期发展与普及压制能源消费弹性系数；可控核聚变技术