【公司研究】亿纬锂能-年报业绩符合预期内生业务持续高增长-20200421[18页].pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 新能源新能源 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 亿纬锂能亿纬锂能 300014.SZ 目标估值：80-85 元 当前股价：66.03 元 2020年年04月月21日日 年报业绩符合预期，内生业务持续高增长年报业绩符合预期，内生业务持续高增长 基础数据基础数据 上证综指 2853 总股本（万股） 96914 已上市流通股（万股） 81975 总市值（亿元） 640 流通市值（亿元） 541 每股净资产（MRQ） 7.8 ROE（TTM） 20.2 资产负债率 52.7% 主要股东 西藏亿纬控股有限公 司

2、 主要股东持股比例 32.97% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 91 131 相对表现 7 92 138 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 亿纬锂能（300014）小电池 业务可能达到更高的高度，动力板块 将迎来收获2020-02-13 2、 亿纬锂能（300014.SZ）投资价 值分析2019-12-04 3、 亿纬锂能（300014）TWS 用 “金豆电池”开始上量，消费电池接 力贡献2019-11-04 公司发布公司发布 2019 年年报。年年报。实现营收、归上利润、扣非利润分别为 64.1、15.2、14.9 亿元，分别同比增 47.4%

3、、166.7%、200.6%。其中，Q4 营业收入、归上利润、 扣非利润分别为 18.3、3.6、3.6 亿元，分别同比增 36.7%、89.2%、91.9%，业 绩符合预期。维持强烈推荐评级，维持目标价为 80-85 元。 年报业绩符合预期年报业绩符合预期。根据公司披露，2019 年麦克韦尔净利润 21.2 亿元，按照 37.55%的股权归属亿纬的投资收益约 8 亿元，推算公司自身业务净利润约 7.2 亿元（228%YoY），内生业务持续高增长。公司近几年回款情况趋好，2019 年 经营现金流净额 11.4 亿元（162%YoY），考虑麦克韦尔到账分红则为 15.8 亿 元。公司目前负债率降

4、低到 53 %，总体来看，公司盈利质量高，资产负债表更 扎实。 公司动力业务开始收获。公司动力业务开始收获。2019 年子公司亿纬动力（原湖北金泉）营收和净利润 约 25.5 和 2.6 亿元（41%/154%YoY），铁锂业务已有竞争力且持续盈利，并保 持产能扩张。动力软包先后突破戴姆勒、现代-起亚等国际客户，随着产线优化 与爬坡，从 19Q3 开始加速出货，未来软包电池将逐步开始盈利。预计动力板块 2020 年有望扭亏为盈，并开始产生积极贡献。 工业消费电池盈利能力持续提升， “金豆”电池有望成为重要增长点。工业消费电池盈利能力持续提升， “金豆”电池有望成为重要增长点。工业消费 板块正在

5、客户拓展后的出货释放期，并随着良率不断提升而不断提高盈利能力， 估算其毛利率有 5 个百分点以上提高。此外，公司已经量产应用于 TWS 耳机的 金豆电池，目前已经形成较为完整的专利群，主打产品能量密度媲美海外龙头， 并打入海外主流品牌供应链。由于该产品更高的制备壁垒与专利问题，预计将有 较强的盈利回报。工业消费板块将接力高增长。 锂原电池将在锂原电池将在物联网大发展的背景下物联网大发展的背景下上大台阶。上大台阶。从去年 6 月开始，ETC 量价齐 升急剧拉动锂原业务的业绩， 带动全年锂原电池营收约 18.9 亿元 （+58%YoY） ， 毛利率提升至 44%（+4.2ppt）。公司锂原电池规模

6、已跃居世界第一，形成了技 术、工艺、工装的平台，并在定增扩张锂锰电池进军新的下游领域。未来公司锂 原电池业务可能在物联网大发展中实现大的跨越。 结论与建议：结论与建议：公司锂原电池有全球竞争力，工业消费锂离子跻身国内第一梯队， 公司全面的电源解决方案能力更强，在“万物互联、无线化、锂电化”的趋势下， 公司小电池将保持强劲增长，按持股电子烟公司经营不增长假设，公司 2020 年 估值 31 倍，继续强烈推荐，维持目标价为 80-85 元。 风险提示：风险提示：动力电池客户开拓低于预期，小电池的新产品推广低于预期，新型 烟草政策扰动。 游家训游家训 021-68407937 S1090515050