【公司研究】亿联网络-三重复用再续全球企业云视频通讯神话自主可控改变中国企业级办公习惯-20200329[44页].pdf

1、 亿联网络亿联网络（300628） 三重复用三重复用再续再续全球全球企业云视频通讯神话企业云视频通讯神话， 自主可控自主可控改变中国企业级办公习惯改变中国企业级办公习惯 程硕（分析师）程硕（分析师） 马天诣（分析师）马天诣（分析师） 010-83939786 010-83939788 证书编号 S0880519100002 S0880518120002 本报告导读：本报告导读： 疫情推动公司加速云视频全球扩张步伐，公司精准把握通讯发展先后在疫情推动公司加速云视频全球扩张步伐，公司精准把握通讯发展先后在 usbphone 和和 IP 电话成为全球的电话成为全球的 top1，这次云视频通讯有望再次

2、复制这一神话，成为全球第一，这次云视频通讯有望再次复制这一神话，成为全球第一 投资要点：投资要点： 维持目标价维持目标价 128.70 元，维持“增持”评级。元，维持“增持”评级。我们维持 2019-2021 年 EPS 预测 2.09 元、2.86 元和 3.59 元。给予公司 2020 年 45 倍 PE 估 值，维持目标价 128.70 元，维持“增持”评级。 市场普遍认为疫情会对公司在欧美地区销售产生重大影响，但是我市场普遍认为疫情会对公司在欧美地区销售产生重大影响，但是我 们认为疫情将对公司产品销售中长期加速催化， 利远远大于弊。们认为疫情将对公司产品销售中长期加速催化， 利远远大于

3、弊。 一方 面国内市场随着 2019 年渠道的全面建立，国内视频会议比例预计将 大幅增长， 海外凭借长达 8 年左右的渠道建立非常稳固， 海外疫情的 加剧将加速公司新产品的推广进度， 渠道复用效果日趋明显， 边际获 客成本持续下降。 与微软、腾讯、电信等大型企业深度合作，品牌效应日益明显，客户与微软、腾讯、电信等大型企业深度合作，品牌效应日益明显，客户 结构发生深刻变革。结构发生深刻变革。 公司通过和微软长达 5 年多的磨合， 已成为最高 级别硬件供应商，全产品线从 2019 年四季度持续放量。通过与腾讯 云和腾讯会议的深度合作，进一步拓展了国内大型政企客户的渠道， 客户类型从以前的中型向大型

4、客户发生转变，单品价值量持续提升。 公司持续加大研发投入力度，软硬件研发人员从公司持续加大研发投入力度，软硬件研发人员从 2016 年到年到 2019 年年 翻了一倍，员工占比高达翻了一倍，员工占比高达 50%。公司在原有核心技术长期积累的基 础上，未来有望通过技术、品牌、渠道三重复用优势建立从语音、视 频通话向大型智能协同办公发展的体系， 与国内外互联网巨头合作远 大于竞争， 差异化的市场布局将助力公司在视频通讯领域重新复制在 usbphone 和 IP 话机全球出货量第一的神话。 风险提示：风险提示：国内云视频行业发展不及预期；国内 VCS 市场渠道建设 不及预期；中美贸易战带来成本提升的

5、风险；汇率变动风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,388 1,815 2,493 3,654 4,597 (+/-)% 50% 31% 37% 47% 26% 经营利润（经营利润（EBIT） 634 812 1,198 1,688 2,108 (+/-)% 53% 28% 48% 41% 25% 净利润（归母）净利润（归母） 591 851 1,251 1,715 2,152 (+/-)% 37% 44% 47% 37% 26% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.99 1.42 2.09 2.86

6、3.59 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 1.60 0.60 0.50 0.80 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 45.7% 44.7% 48.1% 46.2% 45.9% 净资产收益率净资产收益率(%) 20.6% 24.3% 26.8% 28.2% 27.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 20.6% 23.6% 33.9% 43.9% 51.7% EV/EBITDA 30.95 27.61 34.49 23.87 18.43 市盈率市盈率 85.94 59.63 40.58 29.61