公用环保行业深度研究：分布式光伏下一个蓝海市场-220214（16页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用环保公用环保 分布式光伏：下一个蓝海市场分布式光伏：下一个蓝海市场 华泰研究华泰研究 公用事业公用事业 增持增持 ( (维持维持) ) 发电发电 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 晶科科技 601778 CH 10.50 增持 港华智慧能源 1083 HK 7.14 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 2 月 14 日中国内地 深度研究深度研究

2、掘金分布式光伏蓝海市场，看好先发优势与资源禀赋掘金分布式光伏蓝海市场，看好先发优势与资源禀赋 通过估算屋顶面积/装机功率密度/各类用户渗透率，我们预计 2022-2025年国内分布式光伏有望累计新增 176GW，其中户用/工商业/公共建筑分别为 63/63/50GW。2022 年高电价支撑下，工商业与公共建筑分布式光伏或将迎来投资高峰期；平价时代+全额上网，户用分布式投资热情或将短暂回落，等待成本下降或政策利好。分布式光伏属于蓝海市场，2021 年末装机渗透率不到 5%，而跨界投资愈演愈烈，预计未来 2-3 年竞争格局仍将趋于分散。建议关注两类企业：1）先发优势型，行业经验丰富，关注晶科科技；

3、2）资源禀赋型，深耕工商业领域客户，关注港华智慧能源。 分布式光伏启航，预计分布式光伏启航，预计 22-25 年累计新增装机年累计新增装机 176GW 2016-2021 年，国内分布式光伏新增装机规模从 4.24GW 增加至 29GW，累计装机规模从 10.32GW 增加至 107GW，累计规模五年 CAGR 达到60%。通过估算屋顶面积和装机功率密度，我们预计 2021/2025 年末国内分布式光伏潜在装机规模分别为 2,256GW/2,932GW，参考示范县光伏发电比例，我们预计 2022-2025 年国内分布式光伏渗透率将由 4.8%升至9.7%，累计新增 176GW；其中户用光伏渗透

4、率将由 3.8%升至 7.3%，累计新增 63GW；工商业光伏渗透率将由 8.0%升至 12.0%，累计新增63GW ；公共建筑光伏渗透率将由 0%升至 18.0%，累计新增 50GW 。 高电价支撑下，工商业高电价支撑下，工商业与公共建筑与公共建筑分布式迎来投资高峰分布式迎来投资高峰 通过对工商业、公共建筑和户用三种情景下 BAPV（屋顶光伏）/BIPV（光伏建筑一体化）项目的 IRR 及敏感性分析，我们认为：1）国内大部分地区的工商业/公共建筑 BAPV 已具备投资价值，其中 87%/63%省市 IRR 不低于 6%，高电价支撑下，2022 年或将迎来两类分布式光伏投资的高峰期；2）工商业

5、/公共建筑分布式光伏资源的竞争也会更加激烈，部分投资商或采取更加激进的策略进行市场开拓，例如加大电价销售折扣；3）户用分布式光伏投资热情或将短暂回落，我们估算 90%/76%省市全投资/资本金 IRR 低于 6%，有待单位投资成本回落或者“隔墙售电”政策推出。 跨界投资愈演愈烈，竞争格局趋于分散跨界投资愈演愈烈，竞争格局趋于分散 我们初步梳理出国内 109 家从事分布式光伏业务的公司，业务模式包含投资自用、开发、产品销售、运营、持有、转让。除了产品销售以外，我们认为这些公司主要可以划分为三种商业模式：1）业主自投，装机规模通常较小（1MW 以下） ，将分布式光伏作为收益率稳定的投资标的；2）开

6、发+持有，以大型央企和外资能源企业为代表，具备项目开发能力、资金实力和客户资源优势，与业主签订第三方投资协议，长期持有资产；3）开发+转让，以光伏行业民企和地方强势企业为代表，具备灵活开发能力，但倾向于项目转让实现资金快速周转。 风险提示：经济下行拖累电力需求；工商业销售电价回落；光伏政策推进不及预期。 (18)(4)112539Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22(%)公用事业发电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公用环保公用环保 正文目录正文目录 区别于市场的观点区别于市场的观点 . 3 分布式光伏启航，预计分布式光伏启航，预计 22