【公司研究】移远通信-无线模组破局者物联网产业弄潮儿-20200317[33页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 202.00 元 目标价格（人民币） ：330.00-330.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) .89 已上市流通 A股(亿股) .22 总市值(亿元) 180.14 年内股价最高最低(元) 268.00/198.94 沪深 300 指数 3710 上证指数 2780 罗露罗露 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520020003 孟林孟林 联系人联系人 无线模组破局者，物联网产业弄潮儿无线模组破局者，物联网产业弄潮儿 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 201

2、9E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,661 2,701 4,510 7,157 11,051 营业收入增长率 189.95% 62.66% 66.94% 58.70% 54.40% 归母净利润(百万元) 82 180 223 410 673 归母净利润增长率 296.41% 121.42% 23.76% 83.45% 64.13% 摊薄每股收益(元) 1.219 2.699 2.505 4.595 7.541 每股经营性现金流净额 0.25 1.26 -3.19 2.82 5.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.51% 27.54% 12.42% 18.66% 23.5

3、6% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 物联网行业爆发，模组领域技术物联网行业爆发，模组领域技术+应用双轮驱动，国内玩家逐步主导全球市应用双轮驱动，国内玩家逐步主导全球市 场。场。PC 衰退手机渐弱，物联网标准统一突破技术瓶颈，成为下一个爆发 点。模组行业通信技术 2G 到 5G 迭代，NB-IoT 新技术成熟，下游应用由智 能支付、智能水电煤表到共享经济、智慧城市不断扩张。量价齐升驱动行业 景气度持续，我们预测模组行业 2018-2023 年，市场规模从 200 亿到 600 亿，复合增长率 29%，未来 5 年行业空间无明显天花板。国内厂商全球化销 售体系的建立，打破了国外

4、厂商占主导的原有格局。国外模组龙头 Sierra wireless、Telit 收入已出现负增长，而国内竞争者依靠成本优势和全球化渠 道，实现规模与毛利率同步增长，占据竞争优势地位。 行业壁垒加深，公司核心竞争力贯穿研发行业壁垒加深，公司核心竞争力贯穿研发-销售销售-制造环节。制造环节。人才技术、行业 经验、市场认证铸就行业壁垒，先进入者多年耕耘，行业壁垒不断加深。模 组核心竞争力在软不在硬，业内厂商多为自研+销售，制造外包的商业模 式。公司竞争优势贯穿三大环节：研发扩充产品线，销售开辟市场，制造提 高交付能力。1）多研发团队在各细分行业纵深多年，拥有最全的产品系 列，并且在后续物联网新应用场

5、景爆发时，新产品线研发领先竞争对手； 2）全球化销售体系以及多个市场认证；3）规模优势降低成本和提高交付能 力。 三年内有望实现出货、收入行业双第一，长期看产业链垂直整合将打开利润三年内有望实现出货、收入行业双第一，长期看产业链垂直整合将打开利润 空间。空间。公司业务演进分三阶段：做大规模-提高毛利-拉升净利。未来三年公 司仍处规模扩张期，预测无线模组出货量将从 2018 年 4800 万增长到 2021 年 1.6亿，出货量全球市场份额预计将达 50%，营收份额 30%。同时，公司 布局谋篇长远发展，向下进入智能制造，向上布局应用服务，有望通过产业 链垂直整合进一步打开利润空间。 投资建议投

6、资建议 预计公司 2019-2021 年收入分别为 45.1 亿元/71.6 亿元/110.5 亿元，归母净 利润分别为 2.23 亿元/4.10 亿元/6.73 亿元，对应 EPS 分别为 2.51 元/4.60 元/7.54 元，给予公司 2021 年目标价为 330 元，市值 300 亿，首次覆盖予 以“买入”评级。 风险风险提示提示 行业竞争加剧；5G 推进不达预期；海外市场拓展不达预期，核心人才团队 流失风险；管理风险，COVID-19 疫情持续影响海外需求。 2020 年年 03 月月 17 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 移远通信 (603236.SH