基础材料行业专题研究：投资全景图区域、行业长期弹性测算-220213（20页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业工业/ /基础材料基础材料 投资投资全景图：全景图：区域区域/行业长期行业长期弹性测算弹性测算 华泰研究华泰研究 建筑与工程建筑与工程 增持增持 ( (维持维持) ) 建材建材 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 2 月 13 日中国内地 专题研究专题研究 前瞻视点专题前瞻视点专题 2：稳增长总量有效果，结构有弹性：稳增长总量有效果，结构有弹性 本篇报告旨在回答稳增长是否有效和投资缺乏持续性两大关键问题， 我们认为 2018 年以来并非稳增长弱效，

2、而是投资抓手变化，但观测口径未变。我们立足“十四五”发展，对新老投资抓手进行定量梳理，分析至省级层面的投资计划和债务率约束，寻找长期弹性：1）从总量增速看，保障性租赁住房能源基建数字基建水利交通；2）从区域弹性看，保障性租赁住房（广东） 、能源（黑龙江） 、水利（宁夏、广东） 、交通（河南、广西）等值得重点关注。我们建议围绕稳增长发力方向，关注低估值修复和高成长弹性。 从“从“广义工程建设投资广义工程建设投资”角度看，稳增长一直有效”角度看，稳增长一直有效 2018 年以来，多次稳增长的结果是基建投资增速疲软，我们认为市场对效果的认知存在偏差， 传统广义基建投资统计口径主要包括电热燃气水的生产

3、和供应业、交通运输/仓储和邮政业、水利/环境和公共设施管理业，增量空间有限，但民生新基建等增长较快的领域，并未体现在基建投资数据中，且18 年之后统计口径由工程进度法改为资金到位法。此外，房地产投资中建安工程投资占比超过 50%以上，同样是由建筑企业承担建设重任。为此我们定义与建筑业相关性更高的“广义工程建设投资”涵盖上述领域，18-21 年投资增速 2.6%/5.6%/5.5%/3.4%， 同期基建投资增速 1.8%/3.3%/3.4%/0.2%。 长期增长：保障性租赁住房长期增长：保障性租赁住房能源能源数字基建数字基建水利水利交通交通 根据各地“十四五”已公布规划，我们预计传统基建仍能维持

4、稳定增长，电力方面可再生能源建设年均增速约 15%-20%，成长性最强，水利投资年均增速约 5%-10%，交通投资年均增速约 5%左右；民生领域，旧改在 21 年完成5.56 万套后，余量有限，拉动投资力度将逐步减弱，但保障性租赁住房迎来建设浪潮，预计“十四五”投资额可达 2.8 万亿元；新基建方向，5G 基站和数据中心等数字基础设施与建筑企业较为相关， “十四五”年均投资增速约 15%左右。据此，我们认为立足长期性和总量弹性，保障性租赁住房能源建设数字基建水利建设交通建设。 资资金保障：短期专项债发力，地方债务弱约束，长期金保障：短期专项债发力，地方债务弱约束，长期 REITs 可期可期 短

5、期专项债发行为本轮稳增长提供资金保障，21Q4 发行及 22 年首批提前下达专项债合计约 2.7 万亿。分地区看，根据（21Q4+22Q1 计划） ，广东、山东、四川、浙江合计约 8796 亿元（占比 32.5%） 。分用途看，21Q4 至今发行总额约 1.8 万亿，扣除 50%综合类用途，传统基建和棚改占比较多（34%和19%） 。短期地方政府债务增长仍有空间，20 年底 14 省债务率小于 200%，7省超过 300%，预计不构成本轮稳增长强约束，长期“十四五”投资体量仍然较大，地方债务压力持续存在，决定了投资加杠杆上限，REITs 有望成为有效融资途径之一，存量资产盘活将达万亿规模市场，

6、实现良性循环投资。 风险提示：稳增长力度不及预期， “十四五”规划执行低于预期，债务率测算可能存在误差导致实际投资约束高于预期 (18)(7)41526Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22(%)建筑与工程建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业工业/ /基础材料基础材料 正文目录正文目录 稳增长需求迫切，投资抓手何在？效果何如？稳增长需求迫切，投资抓手何在？效果何如？ . 3 长期增长：保障性租赁住房长期增长：保障性租赁住房能源能源数字基建数字基建水利水利交通交通 . 5 交通建设：预计“十四五”年均增速约 5%左右，广西、河南增长较快