【公司研究】盈峰环境-环卫真实机械化水平提升空间大装备龙头拓智慧环卫服务露峥嵘-20200531[39页].pdf

1、盈峰环境（000967） 证券研究报告公司研究环保工程及服务 1/39 东吴证券研究所 东吴证券研究所 环卫真实机械化水平提升空间大，装备龙头环卫真实机械化水平提升空间大，装备龙头 拓智慧环卫服务露峥嵘拓智慧环卫服务露峥嵘 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 12,696 14,295 16,428 19,525 同比（%） -2.7% 12.6% 14.9% 18.9% 归母净利润（百万元） 1,361 1,537 1,783 2,134 同比（%） 46.6% 12.9% 16.0% 19.7% 每股收益（元/股）

2、 0.43 0.49 0.53 0.64 P/E（倍） 18.98 16.81 15.34 12.81 投资要点投资要点 报告创新点：报告创新点： 1） 引入面积因子面积因子*强度因子测算方法还原真实机械化程度强度因子测算方法还原真实机械化程度， 对标海外得环卫机械化水平有望从当前的 41.34%提升提升 38.66pct 至至 80%，机械化替代空间较大。2）从大单入围率、渠道优势、深圳项目招大单入围率、渠道优势、深圳项目招 标条件系统标条件系统分析看行业竞争不仅是不仅是 to G 资源的资源的 PK， 装备龙头凭丰富渠丰富渠 道累积、机械化道累积、机械化&智慧化能力市场拓展优势明显智慧化能

3、力市场拓展优势明显。 主业清晰聚焦智慧环卫，凭借龙头装备主业清晰聚焦智慧环卫，凭借龙头装备&渠道优势服务市场快速扩张。渠道优势服务市场快速扩张。 15 年切入环保产业，18 年收购中联环境后主业聚焦智慧环卫，19 年智 慧环卫毛利占比持续提升至 76.66%，主要来自环服持续发力主要来自环服持续发力。19 年经经 营活动现金流净额营活动现金流净额 14.85 亿较之前净流出显著改善亿较之前净流出显著改善， 大幅增长增长 229.03%。 行业趋于标准化行业趋于标准化&机械化，装备壁垒优势体现。机械化，装备壁垒优势体现。1）行业趋于标准化）行业趋于标准化&机机 械化，龙头营收械化，龙头营收 6

4、年可扩张年可扩张 5.58 倍：倍：标准化造就环卫一体化大项目，经 济性优势&政策要求驱动机械化，核心城市大单频出验证趋势；2）全国）全国 机械化程度提升空间达机械化程度提升空间达 38.66pct，机械化驱动装备壁垒持续体现：，机械化驱动装备壁垒持续体现：应用 面积因子面积因子与强度因子强度因子反映环卫机械化程度， 全国机械化程度提升空间广 阔。 全国环卫企业人力成本占比高于海外 37.59pct， 机械化提升空间大。 环卫装备： 市场稳定释放富有弹性， 龙头公司持续引领行业稳固护城河环卫装备： 市场稳定释放富有弹性， 龙头公司持续引领行业稳固护城河。 1）龙头壁垒来自品牌沉淀与技术领先）龙

5、头壁垒来自品牌沉淀与技术领先：连续 19 年年销量第一，掌握智能 环卫机器人、无人驾驶等多项前沿技术，中高端产品市占率超 30%。2） 国家及地方政策推广新能源装备提供市场弹性国家及地方政策推广新能源装备提供市场弹性： 考虑新能源装备推广进 度，预计 25 年市场规模 1076.22 亿元，年化增速达亿元，年化增速达 12.82%。3）CR6 50%，龙头份额集中，竞争格局稳定，龙头份额集中，竞争格局稳定，公司有望随环卫装备市场释放业 务规模快速增长。4）销售结构优化）销售结构优化&复制集团优质制造业管理经验复制集团优质制造业管理经验共 促降本增效，19 年装备毛利率同比提升 1.51pct，

6、装备毛利率有望持续装备毛利率有望持续 抬升。抬升。 环卫服务：依托装备龙头机械化能力环卫服务：依托装备龙头机械化能力&渠道优势，市场能力强劲规模扩渠道优势，市场能力强劲规模扩 张迅速。张迅速。1）订单快速增长）订单快速增长，19 年新增年化订单 8.55 亿亿，同增 99.30%， 行业第 4。18 至 19 年合计新增合同 184.31 亿元亿元，行业排名第行业排名第 2。2）深）深 圳市场再创佳绩圳市场再创佳绩， 3 大 PPP 项目豪取 2 单， 合计总金额/年化金额为 84.13 亿亿/5.99 亿亿，占在手订单 33.38%/37.44%。3）20 年环卫大单竞标候选人 比例高达 6