远兴能源-国内唯一天然碱龙头主导建设860万吨天然碱项目打开长期成长空间-20220211（30页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 基础化工 2022 年 02 月 11 日 远兴能源 (000683) 国内唯一天然碱龙头， 主导建设 860 万吨天然碱项目打开长期成长空间 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 公司聚焦天然碱主业，致力发展成为纯碱行业龙头企业。 “十四五”期间，公司将重点构建天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素两大业务板块，战略性退出煤炭、煤制乙二醇、天然气制甲醇及其下游产业。在“碳达峰、碳中和”大背景下，公司将坚持走绿色低碳发展道路，依托自身天然碱资源，充分发挥天然碱法的成本优势和环保优势，深耕天然碱法制纯碱和小苏打、 煤制尿素两大业务板块， 将控

2、股银根矿业主导建设 860 万吨天然碱项目， 2025年公司纯碱产能将达 960 万吨，有望跃居为国内纯碱行业绝对龙头。 未来纯碱产能增量有限， 下游光伏玻璃将带来显著需求增量， 纯碱行业景气周期有望延续。受产业结构调整目录限制，未来纯碱新增产能主要集中在银根矿业的天然碱项目，且最早将于 2023 年投放，未来一年内新增产能有限。需求方面，据我们测算，2025 年光伏玻璃行业对纯碱的需求预计增长至 490 万吨，复合增速超过 20%，将成为未来纯碱下游需求的主要增量。纯碱的市场需求稳步提升，在供给增加受限的背景下，纯碱行情有望持续。 拟控股银根矿业建设 860 万吨天然碱项目，未来成长空间广阔

3、。公司目前持有银根矿业36%股权，拟进一步收购实现对银根矿业的控股，主导塔木素天然碱项目的建设和经营。一期项目（340 万吨纯碱+30 万吨小苏打）预计 2022 年底建成，二期项目（440 万吨纯碱+50 万吨小苏打）预计 2025 年建成投产。项目投产后将贡献 780 万吨天然碱和 80 万吨小苏打产能，进一步提高公司在纯碱和小苏打板块的市场占有率。 新建天然碱项目完全成本将降低至 500 元/吨左右，成本优势将进一步增强。塔木素天然碱项目依托大型天然碱矿床，天然碱矿储量大，埋深浅，品位高，利于开采，且毗邻蒙古口岸，便于进口价格低廉的蒙古煤炭，原材料和燃料动力费显著降低。一期项目生产成本约

4、 624 元/吨，二期项目生产成本约 505 元/吨，项目优越的地理位置优势和规模优势促使整体生产成本低于公司原有天然碱项目，仅为安棚天然碱项目的 75%，查干诺尔天然碱项目的 58%和吴城天然碱项目的 56%。项目投产将进一步降低公司天然碱整体生产成本，扩大公司纯碱成本优势， 提高纯碱产品的市场竞争力， 巩固公司天然碱板块绝对龙头地位。 盈利预测与投资评级：公司 2021-2023 年主要业绩增量来自银根矿业 860 万吨天然碱项目的逐步投产，其中一期 340 万吨纯碱+30 万吨小苏打预计 2022 年底建成，2023 年投产贡献业绩，预计公司 2021-2023 年净利润为 50.1、3

5、0.6、50.3 亿元，对应 PE 为 7、12、7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目建设进展不及预期；收购银根矿业股权不及预期。 市场数据： 2022 年 02 月 11 日 收盘价（元） 9.55 一年内最高/最低（元） 13.54/2.07 市净率 2.9 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 31785 上证指数/深证成指 3462.95/13224.38 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.33 资产负债率% 45

6、.23 总股本/流通 A 股 （百万） 3673/3328 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 7,698 9,382 13,172 10,836 16,487 同比增长率（%） 0.1 72.9 71.1 -17.7 52.2 归母净利润（百万元） 68 2,080 5,007 3,063 5,027 同比增长率（%） -89.9 - 7252.6 -38.8 64.1 每股收益（元/股） 0.02 0.57 1.36 0.83 1.37 毛利率（%